计算机行业点评报告：英伟达：英伟达财报超预期，APU+AI驱动稳健增长

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 06 月 04 日 英伟达（NVDA.O）：英伟达财报超预期，APU+AI驱动稳健增长 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 0.4 -11.5 35.4 沪深 300 2.6 -0.4 7.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：特斯拉（TSLA.O）：短期盈利承压显著，长期 AI+能源双擎驱动技术领航》2025-05-30 2、《计算机行业点评报告：亚马逊（AMZN.O）：电商筑基云智跃迁：全域 AI 驱动生态扩容与资本优配》2025-05-29 3 、 《 计 算 机 行 业 点 评 报 告 ：Alphabet：Gemini 驱动 AI 商业化加速，多元生态协同释放增长潜力》 2025-05-28 当地时间 2025 年 5 月 28 日，英伟达发布 2026 财年第一季度财报。公司第一季度总营收为 440.62 亿美元，同比+69%；GAAP 净利润为 187.75 亿美元，同比大幅增长+26%。 投资要点 ▌ 英伟达与联发科合作开发高性能 APU，重塑电竞笔记本市场竞争格局 英伟达与联发科联合开发高性能 APU（加速处理单元），计划最 快 于 2026 年 初 推 向 市 场 ， 并 与 戴 尔 旗 下 电 竞 品 牌Alienware 合 作 推 出 新 机 。 该 APU 采 用 英 伟 达 最 新 的Blackwell 架构 GPU 模块，配备 36 组 SM（流式多处理器）、4608 个 CUDA 核心，搭配 128-bit GDDR7 显存，整体性能预计接近 65W 版本的 RTX 4070 移动显卡。Blackwell 架构基于台积电 4nm 工艺，其第三代 RT Core（光线追踪核心）和第四代Tensor Core（专用硬件单元）可实现光线追踪性能提升 2倍、AI 推理速度提升 4 倍的突破。联发科定制的 Arm 架构 CPU核心（类似天玑 9500 架构）提供高效的多任务处理能力，与GPU 协同优化后，整体能效比提升约 30%，热设计功耗(TDP)控制在 65W 左右，较传统“CPU+独立 GPU”方案降低约 30%的功耗。台积电的 CoWoS 先进封装技术被用于实现芯片间的高密度集成，台积电计划 2025 年底将 CoWoS 月产能提升至 7.5-8 万片晶圆。市场机遇方面，IDC 统计数据显示 2024 年全球游戏笔记本出货量同比增长 9%，预计到 2028 年中国市场出货量将达 920 万台，年复合增长率 4.2%；Canalys 报告预测 2025年全球 AIPC 出货量将突破 1.03 亿台，占 PC 总出货量的 40%，为高性能 APU 提供广阔空间。 ▌ 核心业务表现分化明显，数据中心与游戏业务驱动强劲增长 数据中心：收入同比增长 73%至 391 亿美元，略低于分析师预期的 392.2 亿美元；中东地区的合作项目如沙特 AI 工厂和阿布扎比 AI 集群，为业务提供了增长动力。 -20020406080(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 游戏和 AI PC 业务：游戏和 AI PC 业务收入同比增长 42%至 38亿美元，远超分析师预期的 28.5 亿美元，创历史新高；业务表现强劲，成功扭转了上一季度下降 11%的势头。 专业可视化：专业可视化收入同比增长 19%至 5.09 亿美元，略高于分析师预期的 5.05 亿美元；收入稳健增长，显示该业务持续扩张。 汽车和机器人：汽车与机器人业务收入同比增长 72%至 5.67亿美元，略低于分析师预期的 5.794 亿美元。增长显著加速，较上一季度的 27%同比增速明显提升。 ▌ 营收超预期彰显业绩韧性，全球 AI 基建需求驱动韧性增长 英伟达 2026 财年第一季度整体经营状况展现出显著韧性，核心业务表现稳健且未来增长动能充沛。公司本财季实现营业收入 441 亿美元，同比增长 69%，超出分析师预期的 432.9亿美元。盈利方面，非 GAAP 调整后每股收益(EPS)为 0.81 美元，同比增长 33%；若剔除 H20 相关费用和关税影响，EPS 回升至 0.96 美元，略高于分析师预期的 0.93 美元。毛利率方面，调整后毛利率降至 61%，剔除 H20 影响后为 71.3%。H20芯片出口限制导致相关费用 45 亿美元，低于公司 4 月预估的55 亿美元。现金流和资本管理方面，公司对二季度营收指引为 450 亿美元（上下浮动 2%），该指引已考虑 H20 收入减少约 80 亿美元的影响；毛利率预计回升至 72.0%（上下浮动 50个基点）。CEO 黄仁勋在财报中强调：“Blackwell NVL72 AI 超级计算机——专为推理设计的‘思考机器’——现已在系统制造商和云服务商中全面投产”；他同时指出：“中国是全世界最大的 AI 市场之一，也是全球成功的一块跳板。无论有没有美国芯片，中国的 AI 行业都将继续前进”。结合Blackwell Ultra 芯片本季度出货及 GB300 投产计划，公司技术领先优势将持续释放长期价值。 ▌投资建议 全球 AI 基建需求持续释放，把握 AI 算力升级浪潮；英伟达布局智能终端创新，关注高性能 APU 重塑电竞/AIPC 生态； ▌ 风险提示 行业政策调整或扰动供应链稳定性；技术迭代节奏可能导致产品周期承压；终端需求波动可能引发库存风险。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-06-04 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 462.97 11.86 13.48 15.52 39.04 34.34 29.83 未评级 GOOGL.0 谷歌 A 166.18 8.13 9.35 10.18 20.44 17.77 16.32 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测取自 Wind 一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌计算机&AI&互联网 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 费强：曼彻斯特大学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本