医药行业周报：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 06 月 04 日行业及产业医药生物看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地——医药行业周报强于大市投资要点：医药板块跑赢沪深 300，创新药、CXO 领涨。本周（5/26~31）市场震荡调整，沪深 300指数回调 1.08%，环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%）、国防军工（+2.13%）等板块领涨，而汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）板块涨幅靠后。医药板块本周+2.21%，板块排名 2/31，跑赢沪深 300 指数。一方面，本周 ASCO 盛大开幕，中国医药企业再次向全球医药产业展示了自己的创新能力和创新成果，A/H 两地创新药联手上涨；另一方面，周四特朗普关税政策被法院驳回，带动 CXO 板块反弹。创新科技行情驱动板块估值修复。截至 5 月 30 日，SW 医药生物指数今年以来涨幅+8.51%，跑赢沪深 300 指数（-2.11%），创新出海 BD、AI+医疗、脑机接口、减肥药等科技主题驱动；恒生医疗保健指数+37.23%、恒生生物科技指数+42.26%，大幅跑赢恒生指数（+17.21%）和恒生科技指数（+16.15%），由年初的小市值 Biotech 领涨逐步切换至大型 Biotech、Biopharma 龙头驱动。我们认为，本轮创新药牛市行情的核心原因有三个方面：1）医药板块经过 4 年调整，疫情受益高基数、医保局控费超预期、医疗反腐冲击等负面预期逐步消化，机构相对低配，而中国医药产业经过 10 年的创新转型和研发投入，逐步实现从跟随到引领，创新药出海大额 BD 交易催化+商保支付端边际改善；2）春节后 Deepseek、机器人、脑机接口等科技领域行情火热，市场风险偏好提升，创新药是海外创新映射最直接的赛道；3）中美关税博弈短期免疫赛道。看好中国创新药出海的产业趋势。我们看好创新科技行情的持续性，虽然近期 2025ASCO 大会上中国研究成果的催化剂集中释放，部分投资者难免对后续行情有所担忧，但我们认为本轮创新药行情反映了未来 3-5 年维度，中国创新药出海的产业趋势。目前中国医药产业在ADC、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯队，在研发和生产端的成本优势、技术平台优势明显；在与全球 MNC 不断达成重磅 BD 交易的背书效应下，中国创新药在全球市场的认可度和影响力快速提升，进一步推动创新出海加速，形成“正反馈”的良性循环。而特朗普再次上台后的种种政策给全球跨国制药企业在研发、生产、销售等环节造成了巨大压力，从维持企业投资回报率、平衡研发风险、降低成本角度来看，特朗普的这些政策反而倒逼 MNC引进“优质低价”的中国创新药项目。创新药赛道未来可能继续演绎的方向：1）寻找 ADC、PD-(L)1/VEGF 双抗等赛道具有 BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理分析，在 ADC 潜在出海方面关注迈威生物 9MW2821（Nectin-4 ADC）、乐普生物 MRG003（EGFR ADC）、复宏汉霖 HLX43（PD-L1 ADC）、石药集团/新诺威 SYS6010（EGFR ADC），在 PD-(L)1/VEGF 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，6 月 30 日为下一轮港股通调整的检讨日，9 月 5 日后可正式开始交易，关注映恩生物、复宏汉霖等。投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，最具确定性和成长性，由于中国创新药产业研发能力和全球影响力的提升，我们看好中国创新药出海的产业趋势，重点跟踪 ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新龙头和产业链，重点关注映恩生物、迈威生物、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物、康方生物；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。风险提示：创新药研发进展不及预期，市场竞争加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究：《映恩生物：ADC 赛道黑马，创新出海先锋——医药行业周报》2025-04-22证券分析师张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 06 月 04 日目录1. 周观点.................................................................................................. 41.1 行情回顾：................................................................................................................................ 41.2 配置思路：抓住“硬科技”、布局“强刚需”.................................................................... 52. 创新出海加速，静待后续 BD 落地...................................................... 62.1 2025 年 ASCO 开幕，十年见证中国创新药崛起.................................................................... 62.2 国产 ADC 处于全球第一梯队，创新出海先锋....................................................................... 72.3 中国双抗引来全球 MNC 关注，静待下一款重磅交易..........................................................82.4 看好中国创新药出海的产业趋势........................................................................................... 93. 产业动态.............................................................................................113.1 HARMONi 研究发布：试验结果积极，将冲刺 FDA 申报....................................................113.2 恒瑞医药首款 ADC 获批，治疗 HER2 突变非小细胞肺癌.....................