煤炭行业2025年中期投资策略：煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭行业 2025 年中期投资策略 煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即 2025 年 06 月 04 日 ➢ 价格超跌，有效供应下降。截至 2025 年 4 月，煤炭行业亏损企业占比过半，达到 53.64%，为 2018 年以来的最高水平。从 4 月产量环比数据来看，内蒙古、新疆环比降幅较大，环比降幅超过 20%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑，露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致。从晋陕蒙 442 家样本煤炭企业产量数据来看，2025 年 4 月后产量略低于去年同期水平。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。 ➢ 水电挤压减弱，电力需求即将反弹。受到气温等因素影响，5 月中旬，总日均发电量同比增速+3.32%，去年水电基数较高，今年来水目前虽然正常，但水电日均发电量同比-14.37%，在此背景下火电日均发电量同比仅-0.27%，后期随着夏季用电高峰的到来，火电发电量增速有望转正。 ➢ 动力煤价格反弹预期较强。动力煤需求拐点将随着夏季气温升高而到来，供给端则小幅收紧，价格有望反弹，我们预计将在 7-8 月日耗高峰时达到高点。焦煤方面，随着动力煤价格底部的确立，焦煤价格的底部也有望同时确立。在贸易冲突缓和背景下，将带动一定的抢出口需求。我们预计焦煤价格整体以稳为主。 ➢ 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加近期多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。 ➢ 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 ➢ 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）海外需求恢复不及预期，进口量大增风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601088 中国神华 39.29 2.95 2.77 2.94 13 14 13 推荐 601225 陕西煤业 20.17 2.31 1.87 2.01 9 11 10 推荐 601898 中煤能源 10.45 1.46 1.22 1.30 7 9 8 推荐 601001 晋控煤业 12.19 1.68 1.30 1.40 7 9 9 推荐 600546 山煤国际 9.10 1.14 0.67 0.72 8 14 13 推荐 600348 华阳股份 6.72 0.59 0.66 0.77 11 10 9 推荐 601918 新集能源 6.75 0.92 0.88 1.00 7 8 7 推荐 600188 兖矿能源 12.85 1.46 0.96 1.16 9 13 11 推荐 600985 淮北矿业 12.55 1.84 0.71 0.92 7 18 14 推荐 601699 潞安环能 10.91 0.82 0.65 0.75 13 17 15 谨慎推荐 600123 兰花科创 6.57 0.48 0.25 0.32 14 26 21 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 6 月 4 日收盘价；） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理 卢佳琪 执业证书： S0100123070003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：火电发电增速有望转正，看好动力煤反弹行情-2025/06/01 2.煤炭周报：煤价企稳，旺季来临看好反弹行情-2025/05/24 3.煤炭周报：港口库存下降叠加旺季备煤需求开启，煤价有望触底反弹-2025/05/17 4.煤炭周报：节后市场短期调整，煤价筑底逻辑未变-2025/05/10 5.煤炭周报：关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变-2025/04/26 行业投资策略/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场复盘：价格承压运行 ......................................................................................................................................... 3 2 价格超跌，有效供应下降 ......................................................................................................................................... 5 2.1 在持续低煤价下，国内供给开始收缩 ............................................................................................................................................ 5 2.2 进口量下降有望支撑国内市场 ......................................................................................................................................................... 7 3 需求有望季节性改善 ................................................................................................................................................ 9 3.1 火电：季节性用电高峰将至，需求或触底反弹 ......................................