热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 28 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 11.59 元 万和电气（002543） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 热水器龙头再起航，管理改善控费效果明显 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.44 流通 A 股(亿股) 6.62 52 周内股价区间(元) 8.37-13.13 总市值(亿元) 86.18 总资产(亿元) 86.56 每股净资产(元) 6.64 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）行业承压，公司积极拓展。公司 2024内外销分别实现营收 45.3亿元/26.6亿元，分别同比+10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下，公司各品类均实现快速增长，内销实现双位数增长，增速远超行业平均；外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类，外销业务成长迅速；2）股权激励绑定利益。公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度；3）加强海外产能建设，应对国际形势变化。公司加速推进泰国工厂的产能提升，实现提效降本；埃及工厂于 2025年 1月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。  内销表现超出行业平均，外销增速亮眼，盈利能力稳定。公司 2024年内外销分别实现营收 45.3 亿元/26.6 亿元，分别同比+10.2%/+41.4%。在行业整体承压的大背景下，公司各品类均实现快速增长，内销实现双位数增长，增速远超行业平均；外销方面客户补库存周期叠加公司大力拓展新客户及新品类，外销业务成长迅速。从各板块来看，公司毛利率下降更多是由于海外业务快速增长导致的结构性变化。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.3%/3.1%/-0.9%/3.9%，分别同比-2.2pp/-0.2pp/-0.6pp/+0.2pp，我们推测期间费用率的主因也是业务结构变化，各项费用较低的海外业务占比上升，导致综合费用率下行。综合来看，公司净利率为 9%，同比-0.4PP，基本维持稳定。  股权激励绑定利益。公司于 2024年 10月 8日发布广东万和新电气股份有限公司 2024 年员工持股计划，资金总额 2513.9 万，覆盖总裁赖育文、财务总监谢瑜华、监事及供应链中心总监王如成等 31名核心管理人员，旨在调动并机激励员工的积极性和创造性。我们认为，公司通过引入职业经理人叠加股权激励绑定利益，有效调动核心管理人员积极性，预计未来将在供应链降本方面加大执行力度。本次员工持股计划考核年度为 2024年-2026年三个会计年度，营收考核目标分别为不低于 67.14 亿元/73.86 亿元/81.24 亿元，扣非净利润考核目标分别为不低于 6.36 亿元/6.67 亿元/7.01 亿元。  加强海外产能建设，应对国际形势变化。基于国际化经营战略和全球布局的落地实施，公司整合订单与产能需求，打造泰国、埃及两大生产基地，以分散供应链风险。报告期内，泰国工厂一期工程已正式进入批量生产阶段，二期计划于 2025年 4月开始试产，公司加速推进泰国工厂的产能提升，进一步实现提效降本，确保订单能够保质保量如期交付；埃及工厂于 2025年 1月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场，进一步助力万和在国际市场的业务拓展。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.11元、1.22 元，对应 PE 分别为 12、10、9倍，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动；全球经济增速放缓导致需求下滑；汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7341.99 8352.92 9348.98 10264.70 增长率 20.29% 13.77% 11.92% 9.79% 归属母公司净利润（百万元） 657.63 740.38 826.68 909.62 增长率 15.73% 12.58% 11.66% 10.03% 每股收益 EPS（元） 0.88 1.00 1.11 1.22 净资产收益率 ROE 13.83% 14.46% 15.41% 16.16% PE 13 12 10 9 PB 1.81 1.68 1.60 1.53 数据来源：Wind，西南证券 -24%-14%-5%4%13%22%24/524/724/924/1125/125/325/5万和电气 沪深300 公 司研究报告 / 万 和 电气（002543） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 热水器龙头再起航，收入规模重回增长 ............................................................................................................................................... 1 1.1 燃热龙头聚焦厨卫空间，实现多元化发展 .................................................................................................................................. 1 1.2 规模重回增长，效率不断增长......................................................................................................................................................... 2 1.3 燃热替代空间仍存，厨电行业整体承压 ....................................................................................................................................... 4 2 家族企业引入职业经理人，股权激励绑定利益 ....................................................................................