煤炭行业点评报告：国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 煤炭 2025 年 06 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤价企稳和环渤海港去库，否极泰来 重 视 煤 炭 配 置 — 行 业 周 报 》-2025.6.2 《煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量—行业点评报告》-2025.5.30 《供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重 视 煤 炭 配 置 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.5.28 国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部 ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  供增需弱致焦煤基本面承压，焦煤期货价格创 8 年来新低 2025年以来，国内焦煤价格持续下跌，截至2025年5月30日，京唐港主焦煤库提价自2024年底的1520元/吨下跌至1270元/吨，跌幅达16.4%，大商所焦煤期货活跃合约结算价则自2024年底的1157元/吨下跌至741.5元/吨，跌幅达35.9%，并创8年来新低。焦煤期现价格下跌，主要系供-需-库存基本面偏弱运行影响。从供给端来看，产量方面，受2024年一季度焦煤主产地山西省煤炭产量低基数影响，2025年以来山西原煤产量增长明显，并带动焦煤产量同比提升，据上海联合钢铁交易所数据显示，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，按照64%的产能占比计算，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右；进口方面，2025年1-4月中国进口炼焦煤3641万吨，同比减少116万吨，降幅3.1%，但综合国内产量来看，2025年以来焦煤供应总量同比仍有明显增长。从需求端来看，春节后国内需求季节性好转，钢材通过钢坯的形式出口放量，叠加钢厂盈利率逐渐好转，铁水产量逐渐上升，但伴随钢材需求淡旺季切换以及中美关税下抢出口的效果减弱，近期铁水产量开始下降，钢材需求有所转弱，截止到5月23日，4月以来五大材表观需求同比-3.3%。库存方面，当前焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征，截至5月底矿山原煤折算为精煤后，国内523家样本矿山原煤库存攀升至766.2万吨，同比增长71.6%。  焦煤期货贴水幅度扩大，蒙煤通关量提升加剧价格竞争 从价格走势来看，焦煤期货价格与港口焦煤现货价格、产地价格总体走势大致相同，而蒙5#精煤品质接近大商所焦煤交割指标，其价格走势与焦煤期货价格走势相比更为贴近。但自4月以来，焦煤期货价格与蒙5#精煤价格出现一定程度的背离，贴水程度不断扩大，2025年4月1日焦煤期货结算价为1000.5元/吨，蒙5#精煤价格为1060元/吨，截至5月30日焦煤期货结算价为741.5元/吨，蒙5#精煤价格为920元/吨。受国内需求减弱、蒙古口岸库存积压等多重因素共振，2025年1-4月中国进口蒙古炼焦煤累计1570万吨，同比-17.8%，二季度蒙煤长协价下调后，蒙煤进口仍有利润，在口岸库存压力大幅缓解后，蒙煤通关量仍维持在高位，截至2025年5月29日，河北主流钢企山西低硫主焦到厂价1230元/吨，而蒙古煤以1210元/吨仍存在价格优势。当前国内黑色需求未有明显提振，蒙煤通关量提升加剧价格竞争，市场进入成本支撑与需求萎缩的博弈阶段。  国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部 据我的钢铁煤焦资讯梳理，目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500-1300元/吨之间，国内焦煤售价700-1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润；对于蒙古焦煤而言，蒙古煤原煤开采成本在30-55美金之间，加上运费及税费，到国内成本约500-700元/吨，考虑到蒙古原煤到精煤有近200元/吨的价差（洗选成本等），蒙古精煤到国内成本预计在700-900元/吨左右，当前蒙5#精煤价格为920元/吨，接近于成本线但是仍有利润。故对于焦煤现货而言，当前国内焦煤价格已接近于其成产成本，仅有优质焦煤仍有部分利润，若煤价进一步下跌，则国内部分精煤矿井有望自下而上减产，同时蒙古出口至国内焦煤虽仍有利润，但当前出口价格与其成本线仅有20-220元/吨左右利润，若蒙煤价格进一步下跌至成本线，中国进口蒙古焦煤数量有望出现减量进而支撑国内焦煤价格。当前国内及蒙古焦煤价格临近成本线，供给或有缩量支撑焦煤价格，焦煤加速探底或接近底部，推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】等。  风险提示：产量超预期增长、焦煤需求超预期下行、进口煤量超预期增加。 -36%-24%-12%0%12%24%2024-062024-102025-02煤炭沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2025 年 1-4 月山西省原煤产量 1.1 亿吨，同比+16.6% 数据来源：融汇通煤炭视点、开源证券研究所 附图2：2025 年 3-4 月 523 家样本矿山炼焦煤开工率处于2024 年同期高位水平 附图3：2025 年 1-4 月中国进口炼焦煤 3641 万吨，同比减少 116 万吨 数据来源：钢联、融达期货数据分析家 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：2025 年 1-4 月国内粗钢产量同比+0.49% 附图5：2025 年 1-4 月中国粗钢出口同比+14.5% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -30%-15%0%15%30%45%0200040006000800010000120002025年1-4月产量（万吨）环比（右轴）行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图6：国内钢厂盈利率自 2024 年底以来持续回升 附图7：截至 2025 年 5 月底铁水日均产量连续 3 周下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：截至 5 月 23 日，4 月以来五大材表观需求同比-3.3% 附图9：国内 523 家样本矿山原煤库存攀升至 766.2 万吨，同比+71.6% 数据来源：钢联、融达期货数据分析家 数据来源：钢联、融达期货数据分析家 附图10：焦煤期货价格与港口焦煤现货价格、产地价格总体走势大致相同，而蒙 5#精煤品质接近大商所焦煤交割指标，其价格走势与焦煤期货价格走势相比更为相近（单位：元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 0204060801001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12022202320242025行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附图11：2025 年 3-4 月中国进口蒙古焦煤数量环比回升 附图12：2025Q2 蒙古焦煤长协下调后通关量维持高位 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：钢联、融达期货数据分析家 附图13：目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在 500-1300 元/吨之间，部分焦