医药生物行业跨市场周报：PD-1(PD-L1)／VEGF双抗概念火爆，中国创新药企引领研发热潮

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 4 日 行业研究 PD-1（PD-L1）/VEGF 双抗概念火爆，中国创新药企引领研发热潮 ——医药生物行业跨市场周报（20250602） 医药生物 行情回顾：上周，医药生物指数上涨 2.21%，跑赢沪深 300 指数 3.30pp，跑赢创业板综指 2.00pp，在 31 个子行业中排名第 2，涨幅居前。 上市公司研发进度跟踪：上周，百济神州的 BG-60366 片、人福药业的 RFUS-949片的 IND 申请新进承办；百济神州的注射用 BGB-C354、三生制药的 SSS55 注射液的临床申请新进承办。恒瑞医药的 HRS-5965、石药集团的 SYHX1901（斑块状银屑病）正在进行三期临床；劲方医药的 GFH375 正在进行二期临床；翰森制药的 HS-10510 正在进行一期临床。 本周观点：2025 年 ASCO 大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相。 2025 年 5 月以来，随着三生制药与辉瑞达成 60.5 亿美元的全球授权交易（首付款 12.5 亿美元，里程碑付款最高 48 亿美元），PD-1（PD-L1）/VEGF 双抗赛道关注度持续提升。根据我们梳理，目前全球处于临床阶段的 PD-1（PD-L1）/VEGF 类产品已经有 14 款，且均与中国公司相关。进度最快的是康方生物的依沃西单抗，已在中国获批上市，同时与 Summit Therapeutics 合作在推进全球临床 3 期；此外普米斯/BioNTech 的 PM008 也开始进行全球 3 期临床试验。 临床进度较快，但尚未达成 BD 合作的有神州细胞、荣昌生物、君实生物、华海药业的相关产品。其中华海药业的 HB0025 针对子宫内膜癌已有临床 II 期数据读出，并预计在 25 年下半年启动 III 期临床；神州细胞的 SCTB14 则在 25 年 3月启动了 II/III 临床，联合化疗治疗 EGFR-TKI 耐药的非小细胞肺癌。荣昌生物的 RC148 联合维迪西妥单抗一线治疗三阴性乳腺癌的 II 期临床数据也将在 2025年 ASCO 公布。鉴于该赛道已展现出的全球竞争力及未满足的临床需求，后续有望催生更多潜在重磅 BD 交易，为投资者带来差异化的价值发现机会。建议持续关注该领域内具备临床数据壁垒及国际化布局的企业。 2025 年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 600276.SH 恒瑞医药 54.74 0.99 1.07 1.26 55 51 43 增持 300760.SZ 迈瑞医疗 225.87 9.62 10.62 12.44 23 21 18 买入 688271.SH 联影医疗 137.43 1.53 2.39 2.77 90 58 50 买入 002223.SZ 鱼跃医疗 37.79 1.80 2.32 2.7 21 16 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-05-30 增持（维持） 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：曹聪聪 执业证书编号：S0930524040001 021-52523807 caocongcong@ebscn.com 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 021-52523837 yesa@ebscn.com 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind -15%-7%2%10%19%06/2408/2411/2403/2505/25医药生物沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 行情回顾：板块持续上涨，其他生物制品领涨 .................................................................. 3 2、 本周观点：PD-1（PD-L1）/VEGF 双抗概念火爆，中国创新药企引领研发热潮 ................ 4 3、 公司公告更新 ................................................................................................................... 6 4、 上市公司研发进度更新 ..................................................................................................... 6 5、 重要数据库更新 ............................................................................................................... 7 5.1 24M1-M4 医院总诊疗呈现较快恢复 ....................................................................................................... 7 5.2 2025M1-M2 基本医保收入为 5464