地方政府债供给及交易跟踪：地方债享受久期行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周（2025.5.16-2025.5.23，下同）地方政府债市场持续扩容，截至 2025 年 5 月 23 日，地方债存量规模达到 51.05万亿元。存续的地方债中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为 1.96 万亿、1.57 万亿和 1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过 8800 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。截至 2025 年 5 月 23 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为 3.36 亿元、3.29 亿元和 3.09 亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 2485.21 亿元，其中，新增专项债 1075.64 亿元，再融资专项债 489.6 亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 5 月 23 日，5 月份特殊再融资专项债发行已有 301.68 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 3.87%。 发行期限结构方面，上周 7-10 年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到 32.61%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.5.12-2025.5.16，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至 18.39BP，20 年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至 7.53BP。上周投标利率上限较两周前基本持平，一级分地区来看，上周8 个省份新增发行，浙江省本月新增地方债发行 704.82 亿元，规模最大，期限主要集中在 7-10 年和 10-20 年；山东省 5 月发行量紧随其后，达 650.96 亿元，期限主要集中在 7-10 年；安徽和福建 5 月发行金额均超过 550 亿元；四川和广西发行金额也都在 450 亿元以上。除广西、新疆和内蒙古外，其他省份发行利率均在 2%以下。 三、二级交易特征 今年 3 月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至 2025 年 5 月23 日，10 年期地方债收益率为 1.87%，与同期限国债价差为14.92BP，处于24 年来29.1%分位，15 年期品种和30 年品种价差分位数分别为53.6%和80.4%。上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10 年以内品种换手率较两周前有所回升，10 年以上品种有所下降，但周度换手率最高的依然是 10 年以内品种，读数为 0.98%。分地区来看，上周山东的成交笔数最多，为 178 笔，四川、广东、浙江成交笔数也在 100 笔以上。上周地方债成交期限均值在 16.3 年，收益率均值 2.16%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达 490.95 亿元，其中 20-30 年期以上品种买入占比达到 47.06%。其他机构均体现为净卖出。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪.................................................................... 3 1、存量市场概览 ............................................................................ 3 2、一级供给节奏 ............................................................................ 4 3、二级交易特征 ............................................................................ 7 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 地方债存量规模按类型分布（截至 2025/5/23）.............................................. 3 图表 2： 专项债分项目资金用途分布 ............................................................... 3 图表 3： 各地区地方债存量规模 ................................................................... 4 图表 4： 地方债发行节奏 ......................................................................... 4 图表 5： 5 月地方债发行计划...................................................................... 5 图表 6： 各类地方专项债发行节奏 ................................................................. 5 图表 7： 24 年以来特殊再融资债发行规模........................................................... 5 图表 8： 地方债发行期限结构 ..................................................................... 6 图表 9： 地方债发行定价 ......................................................................... 6 图表 10： 地方债一级认购情绪 .................................................................... 7 图表 11： 今年 5 月各地区地方债发行规模（截至 2025/5/23）......................................... 7 图表 12： 地方债收益率及利差走势 ................................................................ 8 图表 13： 地方债利差变化及分位水平 .............................................................. 8 图表 14： 地方债周度成交