流动性与机构行为跟踪：大行融出下行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 5 月 26 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 大行融出下行 流动性与机构行为跟踪 [Table_Summary] 投资要点：  本周（5.19-5.23）关注要点：本周资金利率分化，大行融出下行，基金杠杆下行；存单净融资增加，各期限存单到期收益率表现上行；现券成交来看，买盘主力来自基金，主要增持 5Y 以内信用债和长端二永，农商行增持规模下行，保险增持 15-30Y 超长利率债，理财继续增配存单。  货币资金面  本周（5.19-5.23，下同）共有 4860 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 1350、3570、1570、1545 和 1425 亿元，期间累计投放 9460 亿元逆回购，周五投放 MLF 共计 5000 亿元，全周净投放流动性 9600 亿元。本周资金价格表现分化，截至 5 月 23 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.61%、1.63%、1.57%、1.59%，较 5 月 16 日分别变动-3.94BP、0.15BP、-6.61BP、-5.14BP，分别位于 25%、10%、23%、5%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（5.19-5.23）净融入 3123 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 3298 亿元。质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.72 万亿元，单日最高达 6.98 万亿元，较前一周日均值下降 5.81%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 87.4%，单日最高达 88.6%，较前一周的日均值上行 1.00 个百分点，截至 5 月 23 日位于 84.9%分位数。  广义基金杠杆率小幅下行。截至 5 月 23 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.1%、192.8%、126%、105.4%，环比 5 月 16 日分别变动 0.15BP、-2.11BP、-0.25BP、-0.06BP，截至 5 月 23 日分别位于 11%、3%、53%、37%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（5.19-5.23，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上行。总发行量为 7,126.9 亿元，较前一周增加 1994.5 亿元；到期总量 7,372.4 亿元，较前一周增加 1,610.4 亿元。净融资额为-245.5 亿元，较前一周增加 384.1 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 7,372.4 亿元，较前一周增加 1610.4 亿元。下周（5/19-5/23）存单到期 6,527.30 亿元。  本周票据利率多数下行。截至 5 月 23 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.19%、1.19%、1.13%、1.18%，较 5 月 16 日分别变动-2BP、-10BP、0BP、-9BP。  机构行为跟踪  本周（5.19-5.23）现券主力买盘来自基金，净买入 959 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出 1196 亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券 959 亿元，其中利率债增持 2 亿元，信用债增持 423亿元，其他（含二永）增持 340 亿元，存单增持 193 亿元。本周理财净买入现券 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 844 亿元，其中利率债增持 77 亿元，信用债增持 79 亿元，其他（含二永）增持47 亿元，存单增持 641 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表