传媒行业2020年策略报告：拨开云雾，蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 34 [Table_Main] 行业研究|可选消费|媒体Ⅱ 证券研究报告 媒体Ⅱ行业策略报告 2019 年 12 月 11 日 [Table_Title] 拨开云雾，蓄势待发 ——传媒行业 2020 年策略报告 [Table_Summary] 报告要点：  2020 年或复制 2013 年行情，迎来历史性机会。 传媒在整个 TMT 板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通信和硬件技术的升级，反过来技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。13 年底我国正式进入 4G 时代，随后手游板块蓬勃发展，长视频、直播崛起，行业从内容到平台的快速发展。也正是 2013 年在并购逻辑和 4G 技术发展的双重推动下，传媒迎来一波大的上涨行情（2013Q1-2015Q2），估值水平也在 2015 年达到巅峰。随后移动端人口红利见顶叠加资本市场对于并购重组的限制和政策面收紧，行业蛰伏 4 年。展望 2020 年，我们认为，限制板块的多重桎梏已经缓解，商誉减值风险集中释放，政策监管环境开始放松，多个板块基本面有望底部改善，站在 5G 时代的起点，传媒板块有望迎来新一轮爆发。  子版块基本面回顾及展望。 （1）游戏：新游戏表现良好拉动增速略有回暖，头部集中度继续提升，头部企业出海加速。2020 年整体看项目储备丰富，云游戏打开想象空间，估值有望继续修复。（2）电影行业：今年上游供片受政策影响，2020 年将有所改善，部分项目制的头部电影制作公司有望随影片上映迎来业绩爆发，而院线公司基本面有望结构性反弹，积极关注春节档的投资机会。（3）剧集及视频平台：受排播、税收、片酬、题材监管等多方面的政策因素影响，2019 年上游剧集板块承压。十一后，监管环境逐渐改善，库存积压逐步缓解，预计上游制作公司和平台业绩明年有望回暖。  核心主题机会方面，我们重点看好 5G 商用方向，关注云游戏、VR/AR 以及超高清视频。 5G 落地后，运营商亟需消耗大量带宽的应用，早期以 eMBB 应用场景爆发为主。（1）云游戏：核心是游戏逻辑运行云化，打破终端限制，即点即玩。云游戏的出现将带来硬件厂商话语权削弱，同时分发模式或发生较大变革，优质研发商价值凸显。（2）Cloud VR/AR:低成本、轻量化，解决 VR/AR 用户体验和终端成本的平衡的痛点，同时 5G 丰富网络接入方式。（3）超高清视频：超高清内容+终端供给充足拉动大屏市场，智慧家庭流量入口价值提升。  投资建议 关注以下投资主线：（1）云游戏催化下游戏板块的投资机会，建议关注优质研发商以及流量运营较强的发行商，推荐完美世界、游族网络、吉比特、三七互娱、掌趣科技。（2）政策面及基本面有望迎来结构性改善的内容及院线板块，推荐光线传媒、中国电影、华策影视。（3）超高清视频相关受益标的，新媒股份、芒果超媒。（4）细分子行业龙头公司，视觉中国、壹网壹创。  风险提示 政策监管风险，项目进展不及预期 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券-游戏行业热点跟踪报告：自走棋下半场，爆款可期》2019.10.29 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 lulu@gyzq.com.cn -12%-1%9%20%30%12/113/126/119/1012/10媒体Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 34 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002624 完美世界 买入 37.98 49096.67 1.30 1.63 1.85 29.22 23.3 20.53 002174 游族网络 买入 18.1 16081.27 1.15 1.24 1.45 15.74 14.6 12.48 603444 吉比特 买入 307.6 22110.97 10.12 12.53 14.56 30.40 24.55 21.13 002555 三七互娱 买入 24.58 51919.15 0.47 0.99 1.16 52.30 24.83 21.19 300251 光线传媒 买入 10.89 31947.00 0.47 0.41 0.31 23.17 26.56 35.13 600977 中国电影 买入 15.39 28733.13 0.80 0.65 0.72 19.21 23.68 21.38 300770 新媒股份 买入 119.76 15373.07 2.13 2.79 3.82 56.23 42.92 31.35 300413 芒果超媒 买入 33.03 58805.87 0.92 0.65 0.84 35.90 50.82 39.32 000681 视觉中国 增持 20.09 14074.60 0.46 0.46 0.61 43.82 43.67 32.93 300792 壹网壹创 增持 166.05 13284.00 2.71 2.65 3.44 61.27 62.66 48.27 资料来源：Wind，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 34 目 录 1、2020 年板块或迎来历史性机会 ........................................................................... 5 2、子版块行业总结与展望 ....................................................................................... 9 2.1 游戏：游戏出海步伐加快 ........................................................................... 9 2.2 电影：明年政策环境边际改善，关注春节档 ............................................ 15 2.3 剧集及视频平台：明年基本面有望边际改善 ............................................ 21 3、核心主题机会：5G 商用，重点关注云游戏、VRAR 及超高清视频 ................. 22 3.1 云游戏：打破设备限制，带来市场扩容 ..................................................