传媒行业：手游增速回升，云游戏引领行业变革

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 手游增速回升，云游戏引领行业变革 2019 年 12 月 09 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 1.79 -2.63 6.25 沪深 300 -1.78 -1.78 22.66 何 颖 分 析师 执业证书编号：S0530519070004 heying@cfzq.com 0731-89955758 相 关报告 1 《传媒：传媒行业 2019 年 11 月跟踪：关注云游戏、贺岁档电影行情》 2019-12-04 2 《传媒：传媒行业 2019 年 10 月跟踪：业绩筑底，板块盈利分化，关注细分龙头》 2019-11-08 3 《传媒：传媒行业 2019 年 9 月跟踪：国庆档电影票房超预期，关注三季报行情》 2019-10-15 重 点股票 2018A 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 完美世界 1.32 28.56 1.61 23.42 1.86 20.27 推荐 三七互娱 0.48 50.67 0.92 26.43 1.08 22.52 推荐 吉比特 10.06 30.43 12.44 24.61 14.46 21.17 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  行业增速换挡，手游延续较快增长。过去十年中国游戏行业快速发展，复合增速达 27.72%。随着移动互联网渗透率显著提升，流量红利见顶，行业由爆发式增长进入平稳增长阶段， 2018 年游戏市场增速回落至5.3%。手游市场延续较快增长。伽马数据报告显示，2019Q1/Q2 手游市场同比增速分别为 18.22%/19.29%，中国音数协游戏工委与 IDC 联合发布的最新数据显示，2019Q3 手游市场同增 20%，环比增长 4.1%，增速略有回升。  龙头游企盈利改善，后续产品储备丰富。游企前三季度业绩分化，2019年前三季度，A 股游戏板块（共 20 家公司）营收同增 20.23%，归母净利润同减 1.34%。板块增收不增利的主因是在政策监管趋严、行业竞争加剧以及前期并购后遗症等因素影响下，部分游企盈利持续下滑拖累整体利润。在新的行业环境下，龙头竞争优势更为突出，盈利增长也更为稳健。例如完美世界、三七互娱、吉比特前三季度扣非归母净利润增速均超过 20%，同时龙头企业后续产品储备整体较为丰富。  维持行业“同步大市”评级。我们认为游戏行业主要受益于政策、行业、技术三方面改善：1）政策层面。版号进入有序发放状态，确保游戏供给稳定；对未成年人的监管保护和版号控量提质已成为行业监管常态，长远看有利于规范行业秩序，加速供给端出清，利好龙头市场份额提升。2）行业层面。短期受益于版号恢复新品上线节奏加快，手游行业增速回升；中长期看，游戏内容品类创新、品质提升有助于ARPU 提高，同时国内游戏加速出海将成为行业新的增长点。3）技术层面。5G 商用临近，下游应用和内容将迎来快速发展。云游戏作为5G重要应用之一，对当前游戏产业链有着深远影响。我们认为短期对游戏行业估值提升具有催化作用；中长期看，优质的游戏研发商受益于持续生产精品内容而具备较强议价权。游戏买量发行厂商有望受益于买量转化率提高带来的成本下降。平台方则受益于大量云游戏用户，带来较大的增值变现空间。投资上，建议关注业绩增长稳健、核心竞争优势突出、产品表现优异、新品储备丰富的游戏龙头，推荐完美世界、三七互娱，关注吉比特、游族网络、世纪华通、顺网科技。  风险提示：行业监管加强、产品上线延期、重点产品表现不及预期、5G商 用 延期 -9%-3%3%9%15%21%27%2018-122019-042019-08传媒沪深300行业深度 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行业增速换挡，市场进入增长新阶段........................................................................ 4 1.1 游戏市场增速放缓，手游延续较快增长 ........................................................................................ 4 1.2 用户增长空间有限，游戏时长占比下降 ........................................................................................ 5 1.3 行业双强格局强化，渠道与研发商合作加强 ............................................................................... 7 1.4 出海加速，成为新的增长机遇 .......................................................................................................... 8 2 龙头游企盈利改善，后续大厂产品储备丰富 ........................................................... 10 2.1 A 股上市游企可大致分为研发、发行两大类 ............................................................................... 10 2.2 游企前三季度业绩分化，龙头盈利逐步改善 ............................................................................. 11 2.3 后续大厂产品储备丰富 ..................................................................................................................... 12 3 政策监管成为常态，龙头优势更为明显 .................................................................. 13 3.1 政策严监管后，行业运营回归正常 ............................................................................................... 13 3.2 控量、提质、