震裕科技(300953)首次覆盖报告：锂电结构件盈利改善，机器人业务前景广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分——震裕科技首次覆盖报告震裕科技（300953.SZ）电池证券研究报告/公司深度报告2025 年 05 月 27 日评级：增持（首次）分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿执业证书编号：S0740522080002Email：zhubr@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)124.67流通股本(百万股)89.87市价(元)144.12市值(百万元)17,967.35流通市值(百万元)12,951.53股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6,0197,1299,11411,45414,051增长率 yoy%5%18%28%26%23%归母净利润（百万元）43254409557701增长率 yoy%-59%494%61%36%26%每股收益（元）0.422.363.284.475.62每股现金流量-5.20-4.6219.88-2.1819.06净资产收益率2%8%12%14%15%P/E420.170.843.932.325.6P/B6.86.05.34.63.9备注：股价截止自2025 年 05 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕模具和结构件业务，切入机器人新兴赛道。震裕科技从传统精密制造起步，逐步形成了以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，同时向人形机器人等新兴领域拓展的发展格局。2015 年，公司抓住新能源汽车产业发展契机，启动锂电池精密结构件项目。2021 年，震裕科技在深交所创业板上市。此后，公司不断拓展业务，2024 年成立马丁机器人子公司，积极布局人形机器人领域，在执行器的传动模块、驱动模块取得突破，并实现产品的小批量交付。公司收入稳步增长，2024 年净利润显著改善。2023 年公司营业收入 60.19 亿元，同比增长 4.63%；归母净利润 0.43 亿元，同比下降 58.73%，大幅下滑的主要原因：1）动力锂电池顶盖受 2022 年质量赔偿影响，叠加下游客户优先去库存，顶盖规模效益不足。2）面对市场日益激烈的竞争为保持公司核心竞争力，持续加大研发投入，研发费用同比增长较大。3）公司工资薪酬支出增加，管理费用同比增长较大。4）公司各生产基地及相关设备投入使用后，折旧费用同比上年增长较大。5）公司进行了产能扩张和技术改造，向金融机构借款导致利息支出同比增加;并且 2023 年 10 月公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金 11.95 亿元，计提利息导致财务费用增加。公司结构件收入增速和毛利率均在 2024 年触底反弹。2021-2024 年公司结构件收入分别为 23.7、47.2、49.8、57.5 亿元，2023 年受行业竞争加剧和下游去库存影响，收入增速放缓；2024 年增速回升至 15.5%。2021-2024 年结构件业务毛利率分别为17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2022-2023 年受行业竞争加剧、原材料价格波动、下游去库存等影响，盈利能力下滑，2024 年开始回升。设立全资子公司马丁机器人，布局丝杠、执行器等产品。根据公司公告，2024 年 10月，公司设立全资子公司马丁机器人，正式进入机器人零部件领域。同月，公司建成一条手工线，小批量生产线性关节核心零部件，并给下游客户送样测试。2024 年 12月，行星滚柱丝杠产品给两家本体厂小批试制，并打通中试线全自动生产和装配的流程。2025 年 1 月，公司建成一条行星滚柱丝杠半自动产线，并开始第二条半自动产线的建设。2025 年 4 月，联合客户开发成功灵巧手精密零部件，包括微型丝杠和蜗轮蜗杆产品。盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元。根据我们预测，2025 年震裕科技归母净利润 4.1 亿元，对应 PE 估值 32 倍，高于可比公司平均 PE 估值。考虑公司主业盈利能力快速改善，机器人业务已实现产品出货，增长潜力大，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格持续上行风险，行业竞争加剧风险，行业规模测算偏差风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点首先，本报告通过对动力及储能市场的预测，测算了锂电结构件的市场规模；其次，我们对比了公司历史上结构件单价和盈利趋势；最后，我们对公司机器人业务各产品的进展、产能进行了梳理，并分析了公司切入机器人赛道的优势。投资逻辑深耕精密模具和结构件制造业务，2024 年进军机器人赛道。震裕科技的前身为 1994 年成立的宁波震裕模具有限公司，以生产冲压模具起家。2012 年，公司整体变更为股份有限公司。2013 年，震裕科技成立苏州范斯特，依托冲压模具基础拓展至电机铁芯领域。2015 年，公司抓住新能源汽车产业发展契机，启动锂电池精密结构件项目。2021 年，震裕科技在深交所创业板上市。此后，公司不断拓展业务，2024 年成立马丁机器人子公司，积极布局人形机器人领域，在执行器的传动模块、驱动模块取得突破，并实现产品的小批量交付。公司结构件收入增速和毛利率均在 2024 年触底反弹，结构件市占率稳定。2021-2024 年公司结构件收入分别为 23.7、47.2、49.8、57.5 亿元，2023 年受行业竞争加剧和下游去库存影响，收入增速放缓；2024 年增速回升至 15.5%。2021-2024 年结构件业务毛利率分别为 17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2022-2023 年受行业竞争加剧、原材料价格波动、下游去库存等影响，盈利能力下滑，2024 年开始回升。根据 EVTank 和共研网数据，2021-2022 年全球锂电结构件市场规模为 255.0、349.0 亿元，根据我们测算，2023-2024年全球锂电结构件市场规模为 406.7、467.9 亿元；根据公司历年结构件收入，测算2021-2024 年公司结构件市场份额分别为 9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定。公司发展机器人核心零部件的优势主要为以下几个方面：1）技术同源性：机器人产业需要大量精密零部件，在材料、热处理、制成工艺、专用设备开发、装配及精度要求上和公司精密模具的制造具有很多技术共源性。基于此公司于2023 年下半年开始，利用自身在超精密制造体系、加工工艺、材料热处理、加工设备研发等方面的优势，独立研发人形机器人线性关节所需行星滚柱丝杆及其他精密加工零件、电机组件等。2）精密制造体系和经验：公司在论证投资人形机器人传动零部件时，列举了一些技术壁垒点，现有的加工能力大概能够覆盖掉其中的 60%，剩下的 40%可以通过一些工艺的改变、设备的提升包括自研设备，以及外部资源的引入来解决。3）规模化量产能力：在精密级进冲压模具领域沉淀的精密制造体系保证了公司能够为客户提供一揽子综