中国软件国际(00354.HK)华为系列深度之十九：华为新阶段，鸿蒙%2bAI双驱动

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 05 月 28 日 中国软件国际 (00354) ——华为新阶段，鸿蒙+AI 双驱动—华为系列深度之十九 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 华为链核心卡位，鸿蒙与 AI 双轮驱动业绩恢复。中软国际作为华为核心合作伙伴（2024 年华为收入占比 41%），锚定鸿蒙生态全链条建设与 AI 算力运营核心赛道。依托 “1+3” 业务矩阵（云智能/鸿蒙/MetaERP/ 算力），公司在信创自主化与 AI 产业化浪潮中构建稀缺生态卡位，2025 年起随鸿蒙 PC 商用、开源鸿蒙设备放量及昇腾算力网络成熟，业务增长动能全面激活。 ⚫ 鸿蒙生态全面革新，PC 与行业应用打开增长空间。鸿蒙系统迎来全自主化关键突破，2024 年 10 月原生鸿蒙（HarmonyOS NEXT）发布，彻底剥离开源安卓代码。开源鸿蒙同步迭代到 openHarmony5.0，生态设备发货量突破 10 亿台，原生应用超 1.6 万个。2025 年 5 月华为鸿蒙 PC 正式上市，同时布局 2B 信创市场推出擎云 PC。 ⚫ 开源鸿蒙业务：代码贡献到全场景落地的生态深耕。公司累计为开源鸿蒙贡献代码超 485万行（社区第二），完成 6000 + 原生应用/元服务开发，覆盖酒店、金融等 6 大行业。与深开鸿（持股 14.7%）协同推出 KaihongOS 行业解决方案，深耕鸿蒙生态。PC 方面，2025 年 5 月首款鸿蒙 PC（Matebook Pro）推出，已适配 150 + 专属应用、2000 + 融合生态应用，支持 1100 + 外设连接。中软国际依托云桌面技术积累，为早期应用兼容提供虚拟机支持，并推出自有开源鸿蒙 PC。目标切入政务、金融等信创核心领域。 ⚫ AI 布局深入，算力运营与 Agent 落地构建第二增长曲线。AI 领域，中软国际以 “算力运营商 + Agent 实施商” 为定位，运营多个城市的昇腾智算中心，通过算力调度与模型优化提升利用率，北京昌平智算中心成为行业标杆。 ⚫ AI Agent “Task (m×n)” 战略，从标杆渗透全行业。公司依托灵析平台实现大模型快速定制，已在政务、金融等领域落地，联合华为发布 DeepSeek 一体机，融合昇腾算力与大模型能力。公司 AI 业务覆盖 “云 - 端 - 边” 全栈，2025 年 AI 相关增值服务收入有望成为盈利增长新引擎。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为华为核心合作伙伴，将受益于华为生态的繁荣。预计 2025-2027 年公司营收分别为 178、194.6、221.4 亿元，归属普通股东净利润分别为 6.1、7.3、8.9 亿元。采用相对估值法，选取同为华为链、商业模式以项目制开发、IT 外包、硬件代工为主的中科创达、赛意信息、智微智能为可比公司，可比公司平均 PE 2025E 为50x，考虑中软国际是港股公司，应给予折价，参考 AH 两地上市的 TMT 公司如中兴通讯、中芯国际等，平均 HA 折价率在 56%，因此我们给予 56% 折价，目标市值为 170 亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：鸿蒙生态的崛起不及预期；企业 IT 投入意愿不足；行业竞争加剧。 市场数据： 2025 年 05 月 27 日 收盘价（港币） 5.09 恒生中国企业指数 8469.97 52 周最高/最低（港币） 9.32/3.38 H 股市值（亿港币） 139.06 流通 H 股（百万股） 2,732.08 汇率（人民币/港币） 1.0902 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 曹峥 A0230525040002 caozheng@swsresearch.com 联系人 曹峥 (8621)23297818× caozheng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17117 16951 17798 19464 22143 同比增长率（%） -14% -1% 5% 9% 14% 净利润（百万元） 713 513 608 729 885 同比增长率（%） -6% -28% 19% 20% 21% 每股收益（元） 0.26 0.20 0.22 0.27 0.32 净资产收益率（%） 6% 4% 5% 6% 7% 市盈率（倍） . . . . . 市净率（倍） 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 注：“每股收益”为基本每股收益，归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -20%180%05/2706/2707/2708/2709/2710/2711/2712/2701/2702/2703/2704/2705/27HSCEI中国软件国际 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计 2025-2027 年公司营收分别为 178、194.6、221.4 亿元，归属普通股东净利润分别为 6.1、7.3、8.9 亿元。采用相对估值法，选取同为华为链、商业模式以项目制开发、IT 外包、硬件代工为主的中科创达、赛意信息、智微智能为可比公司，可比公司平均 PE 2025E 为 50x，考虑中软国际是港股公司，应给予折价，参考 AH 两地上市的 TMT 公司如中兴通讯、中芯国际等，平均 HA 折价率在 56%，因此我们给予 56% 折价，目标市值为 170 亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 2023-2024 年，由于大客户华为及宏观压力，公司收入存在压力。2025 年起，受益于鸿蒙生态、AI 产业趋势，公司将与华为合作的“1+3”业务作为重点发展方向，预计未来公司技术专业服务集团 TPG、互联网信息科技服务集团 IIG 业务收入均将有所复苏。假设 TPG 25-27 年收入增速为 5%、10%、15%，IIG 25-27 年收入增速为 5%、5%、5%，整体毛利率逐渐回升，25-27 年分别为 22.3%、22.6%、22.8%。 有别于大众的认识 市场认为，移动端 OS 安卓+苹果双雄格局较为稳固，鸿蒙 OS 受制于应用数量、用户习惯等，用户可能不愿切换，导致无法快速建立自身生态。我们认为，鸿蒙作为首个国产移动端 OS，手机端 OS 发布后半年，PC OS 上线，“1+8+N”生态版图完整，鸿蒙生态建立节奏超预期。且鸿蒙的万物互联、AI 原生等特性，较传统 OS 产品体验有较大革新，有望快速渗透。 市场认为，中软国际商业模式主要为 IT 服务，边际成本递减效应弱，盈利水平天花板有限。我们认为，中软国际过往 IT 服务建立了高客户粘性，有望在稳定下游客户推广自研的鸿蒙 PC、开源鸿蒙 OS、算力运营、AI 应用落地业务