信用｜票息资产全梳理

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 票息资产全梳理 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 抢券继续》 2025-05-25 2. 《期货｜站上箱体，可能维持偏强》 2025-05-25 3. 《利率｜海外超长债走弱，我们也需要担心吗？》 2025-05-25 核心观点 ❖ 截至 2025/05/23，城投债估值 2.3%以上债券规模为 34,818.0 亿元，占比22.86%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.3%以上占比仅为 10.59%。市场高收益资产规模减少，信用市场“资产荒”加剧。 ❖ 城投债中，哪里有收益？ ①省份层面，山东、江苏、四川、河南、重庆、浙江等省份 2.3%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南区县发债较少，主要集中于地市级。 ②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、郑州、济宁、湖州、柳州等地市 2.3%以上城投债存续规模较高。 ③从主体层面来看，豫航空港、津城建、华发集团等主体存在较多估值 2.3%以上债券，部分交运类主体存在较大规模的高估值超长债，如深圳地铁、蜀道投资、四川高速、陕西交控等。 ❖ 产业债和金融债中，哪里有收益？ ①从行业角度来看，估值 2.15%以上债券主要分布在非银金融、房地产、银行、综合、建筑装饰、煤炭、交通运输和公用事业等行业。 ②主体层面，诚通控股、中化股份、平安人寿、云能投等主体高估值债券存续规模较高，可以适当关注。二永债收益明显偏低，民生银行、平安银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等部分银行中长期债券仍有一定收益。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 2.3%以上占比不到 2 成 .......................................................................................................................... 3 2 城投债，谁有收益？ ............................................................................................................................... 5 3 产业债，谁有收益？ ............................................................................................................................. 11 4 当前位置，信用债怎么买？ ................................................................................................................. 13 5 小结 ......................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 17 图 1. 信用债收益率变动 ................................................................................................................................. 3 图 2. 信用债利差变动 ..................................................................................................................................... 3 图 3. 信用债收益率曲线分布 ......................................................................................................................... 3 图 4. 不同期限 AA(2)城投债利差情况 ....................................................................................................... 13 图 5. 不同期限 AA 产业债利差情况 ........................................................................................................... 14 表 1. 城投债收益率分布 ................................................................................................................................. 4 表 2. 产业债收益率分布 ................................................................................................................................. 5 表 3. 估值 2.3%以上城投债分行政层级分布 ............................................................................................... 6 表 4. 估值 2.3%以上城投债分布 .............................................