宏观深度：关税冲击、内需缓冲与政策应对

财信研究院 宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫 核心观点： 5 月 12 日中美日内瓦会谈后，美对中关税大幅下调，但总体仍处于高位且后续存在上调风险，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何？国内两大内需能否完全缓冲？政策是否还需加力？ 一、关税冲击：或导致 GDP 下降 0. 6-1.4 个百分点。出口方面，关税生效后，预计导致中对美出口萎缩 4-8 成，拖累我国出口下降 6-12%；对于 2025 年全年出口增速，预计在-2.9%至 1.4%区间，中枢水平在 0 附近。就业方面，中对美出口的下降不可避免会对我国就业市场造成直接冲击，预计导致 2025 年就业减少约 450 万人。经济增长方面，基于投入产出法和贸易逆差法，预计影响 2025 年 GDP 下降 0. 6-1.4 个百分点。 二、内需缓冲：乐观情形下能对冲约 1 个百分点的增长缺口。投资方面，预计政策托举有望基本对冲外部需求下降的影响，其对 GDP 的拉动或保持稳定。其中，制造业投资直接面临关税冲击，2025 年增速预计回落 2.0-3.5 个百分点；房地产投资降幅有望小幅收窄 2 个百分点左右；基建投资（广义）受益于政策有力托举，预计增速能提高至11.2%左右，使投资增速整体保持稳定。消费方面，政府消费或为主要对冲力量，预计整体拉动 GDP 提高 1 个百分点左右。其中，政府消费受益于逆周期政策加力和政策着力点转向消费，今年增速有望提高至 6%左右；居民消费受服务业吸纳就业能力减弱、制造业就业面临关税冲击和居民行为趋于谨慎等因素影响，消费能力与意愿均受限，增速或小幅放缓。 三、政策应对：建议增加万亿财政储备政策、发挥股市楼市财富效应、加快服务业供给侧改革。基于前两部分的测算结果，预计 2025 年国内经济可能仍存在 0.4 个百分点以上的增长缺口，需约 8000 亿元的财政增量资金予以对冲，这是其一。其二是应进一步加大力度稳股市楼市，充分发挥其财富效应。在当前形势下，虽然畅通国内大循环无法长期依赖股市楼市财富效应，但在预期难以扭转且需求不足背景下，不充分发挥股市楼市财富效应国内大循环很难畅通起来。股市楼市财富效应是激活“收入增长—消费需求增加—物价回升—企业利润提高—经济增长—收入增长”这一循环的有效手段，同时也是打破经济面临的“扩大消费需求需要有收入、增加收入需要经济增长、经济增长需要需求增加”这种类似“先有鸡还是先有蛋”无解循环的重要突破口。其三是服务消费占比高，但供给严重不足，需放宽市场准入释放巨大潜能。 2025 年 5 月 22 日 宏观经济 关税冲击、内需缓冲与政策应对 宏观深度 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 2 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 一、关税冲击：或导致 GDP 下降 0. 6-1.4 个百分点 .......................................................... 3 （一）出口：预计中对美出口萎缩 4-8 成，2025 年出口增长 0%左右 ............................. 3 （二）就业：预计导致 2025 年就业减少约 450 万人 ......................................................... 4 （三）GDP：预计影响 2025 年 GDP 下降 0. 6-1.4 个百分点 ............................................. 5 二、内需缓冲：乐观情形下能对冲约 1 个百分点的增长缺口 ........................................... 6 （一）投资：政策托举对冲需求下降，整体有望稳定运行 ............................................... 6 （二）消费：政府消费或为主要对冲力量，整体拉动 GDP 提高约 1% ........................... 9 三、政策应对：增加万亿财政储备政策、发挥股市楼市财富效应、加快服务业供给侧改革 ............................................................................................................................................. 13 宏观深度 此报告仅供本公司客户参考 3 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 5 月 12 日中美日内瓦会谈后，美对中关税大幅下调，但总体仍处于高位且后续存在上调风险，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何？国内两大内需能否完全缓冲？政策是否还需加力？本文对上述问题进行分析判断。 一、关税冲击：或导致 GDP 下降 0. 6-1.4 个百分点 2025 年美国对全球发起贸易战，其对我国加征关税税率一度飙升至 145%（20%芬太尼关税+34%对等关税+91%报复性关税）的极端水平。5 月 12 日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方达成阶段性共识，决定取消 91%的报复性关税，并暂缓实施 24%的对等关税 90 天，即 7 月 9 日之前阶段性按照加征 30%的关税税率执行（见图 1）。 从此次中美会谈和美英谈判结果看，本轮贸易战仍有三大核心关键未发生改变：其一，特朗普政府秉持“美国优先”理念，推动制造业回流、重塑全球经济格局与秩序的目标始终未变；其二，本轮关税战“美国力图阻止其他大国超越自身，其他大国则强力维护本国发展权利”这一难以调和的矛盾持续存在；其三，全球高关税长期化的趋势未变，包括美国对全球普加 10%以上的基准关税以及对特定领域征收更高关税。根据美国耶鲁大学预算实验室 5 月 12 日最新测算，即使考虑了贸易转移效应，美国平均关税税率也将提升至 16.4%，创下 1937 年以来新高。 因此，预计外部环境急剧变化的不确定性依然存在，国际经贸秩序剧烈调整的风险难消，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。 图 1：中美两国加征关税税率（%） 资料来源：公开信息整理，财信研究院 （一）出口：预计中对美出口萎缩 4-8 成，2025 年出口增长 0%左右 基于中美日内瓦谈判双方关税的调整，我们综合前期研究方法和国际权威机构测算结果，评估美国关税政策对国内出口的影响。 10%20%54%104%145%30%34%84%125%10%00.20.40.60.811.21.41.62.13.34.24.115.12美对华累计加征关税中对美累计加征关税宏观深