热泵行业企稳向上，液冷温控领域带来新增长点

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-062024-082024-102025-012025-032025-05-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%34%大元泵业机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）22.60总股本/流通股本（亿股）1.65 / 1.65总市值/流通市值（亿元）37 / 3752 周内最高/最低价26.16 / 16.45资产负债率(%)41.7%市盈率14.68第一大股东韩元平研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com大元泵业(603757)热泵行业企稳向上，液冷温控领域带来新增长点l事件描述公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季报，2024 年实现营收19.09 亿元，同增 1.57%；实现归母净利润 2.55 亿元，同减 10.55%；实现扣非归母净利润 2.08 亿元，同减 24.99%。2025Q1 公司实现营收3.80 亿元，同增 37.21%；实现归母净利润 0.39 亿元，同减 3.95%；实现扣非归母净利润 0.36 亿元，同减 8.01%。l事件点评民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。分产品来看，2024年民用类产品、商用类产品、工业类产品、配件分别实现收入 13.41、2.06、2.78、0.45 亿元，同比增速分别为-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。毛利率有所承压，费用率有所上行。2024 年公司毛利率同减2.29pct 至 29.68%，其中民用类产品毛利率同减 2.93pct 至 28.67%，商用类产品毛利率同减 7.69pct 至 23.71%，工业类产品毛利率同增6.82pct 至 41.48%，配件毛利率同减 14.65pct 至 30.85%。费用率方面，2024 年公司期间费用率同增 2.41pct 至 16.36%，其中销售费用率同减 0.01pct 至 5.34%；管理费用率同增 0.63pct 至 5.58%；财务费用率同增 0.95pct 至-0.04%；研发费用率同增 0.85pct 至 5.48%。热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024 年欧洲热泵行业需求回落，整理消化库存仍是行业主旋律，作为热泵配套供应商，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约 20%，其中上半年同比下滑约 42%，下半年行业企稳同比增长约 5%。展望 2025 年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏的机遇。液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵，目前的优势主要体现在：（1）市场方面：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系。（2）产品方面：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力。（3）品牌方面：液冷相关产业标准尚未完全定型，各品牌特别是内资品牌凭借技术、市场积累和已验证的跨领域应用案例，能够逐步建立行业品牌影响力。（4）技术方面：屏蔽泵结构决定了产品的安全性、静音效果好，随着电机技术发展，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高。2024 年公司液冷温控业务实现营业收入约 0.9 亿元，同增超 80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户实现 0 到 1的突破；2025年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，发布时间：2025-06-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2一方面加速在已有储能、算力服务等重点领域客户的渗透和推广，另一方面公司积极拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 21.80、24.47、27.27 亿元，同比增速分别为 14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为 2.57、3.05、3.61 亿元，同比增速分别为 0.70%、18.82%、18.12%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。l风险提示：热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1909218024472727增长率(%)1.5714.2212.2611.42EBITDA（百万元）300.76390.25454.19522.49归属母公司净利润（百万元）255.29257.09305.47360.81增长率(%)-10.550.7018.8218.12EPS(元/股)1.551.561.852.19市盈率（P/E）14.5814.4812.1910.32市净率（P/B）2.252.111.971.83EV/EBITDA10.729.157.586.26资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1909218024472727营业收入1.6%14.2%12.3%11.4%营业成本1342154017271922营业利润-12.6%3.3%18.7%17.5%税金及附加12131516归属于母公司净利润-10.5%0.7%18.8%18.1%销售费用102109117125获利能力管理费用106109117125毛利率29.7%29.4%29.4%29.5%研发费用105109116123净利率13.4%11.8%12.5%13.2%财务费用-1753ROE15.4%14.6%16.2%17.7%资产减值损失-5-6-7-8ROIC10.3%12.0%13.4%14.8%营业利润286296351412偿债能力营业外收入1110资产负债率41.7%42.0%41.9%41.8%营业外支出2220流动比率2.422.362.392.43利润总额285294349412营运能力所得税34374452应收账款周转率4.684.414.454.50净利润250257305361存货周转率4.344.904.884.95归母净利润255257305361总资产周转率0.700.740.780.81每股收益（元）1.551.561.852.19每股指标（元）资产负债表每股收益1.551.561.852.19货币资金501574703875每股净资产1