航空航天与国防行业Ⅲ：万星组网耀星河，商业航天竞九天

行业研究丨深度报告丨航空航天与国防Ⅲ [Table_Title] 万星组网耀星河，商业航天竞九天 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]有别于市场，我们认为，全球因网络覆盖问题而非价格因素带来的卫星互联市场容量足以承载Starlink 在内的国内外星座运营商，仅国内卫星通信服务市场的年营收空间就可达近千亿元，两大万颗级星座在终端需求牵引下的组网建设空间到 2030 年亦可达 3500 亿元以上。能力方面，国内卫星厂商积极扩产降本，新商业火箭、发射场相继投用缓解载荷运力供应压力，低成本进入空间的需求有望得到充分满足。伴随星座开启高密度组网，2025 年有望成为商业航天落地爆发的“产业化”元年，建议优先关注商业航天产业链早期空间基建环节核心标的投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 杨继虎 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490525040001 SFC：BUX462 张晨晨 张飞 李麟君 SAC：S0490524080007 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空航天与国防Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 万星组网耀星河，商业航天竞九天 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 市场化为商业航天根本特征，频轨资源竞争加速产业闭环 商业航天是以盈利为目的、遵循市场机制的商业活动，“商业化”是当前时代太空活动的突出特征。美国国家航天政策将鼓励和促进商业航天发展列为仅次于安全与稳定的空间活动第二原则和应实现的头号目标。商业航天产业最主要部分是商业卫星产业，其中低轨小卫星在低轨巨型互联网星座发展的牵引下，已经成为当前卫星产业的核心主体。当前全球优质频规资源争夺日臻激烈，在中央和地方的政策扶持下，我国规划建设的 GW 和“千帆”两大万颗级巨型星座均已开启组网建设，垣信卫星等运营企业同步开启全球市场拓展，商业航天产业已初步实现闭环。 太空架构“弹性”化刚需托底，军民天地互联牵引蓝海市场 利用商业航天能力构建的分布式低轨“增殖”星座相比现有天基预警体系，具备抗干扰能力强、网络抗摧毁能力强和对高超声速导弹等新型武器探测能力强的特点，是商业航天防务需求的根本驱动力。民用商业航天需求的主体来自市场容量足够大的卫星无线互联市场。短期看，国内仍然有约 5000 万人因网络覆盖问题而非价格因素未接入互联网，全球更是有约 4 亿人无通信基站覆盖，而 Starlink 在非洲多个地区的网络容量已售罄，现有卫星网络并不足以满足庞大的接入需求。长期看，由 DTC 技术推动的天地一体泛在互联在全球有约 65 亿潜在用户，可及市场空间达到万亿美元级。据测算，预计到 2030 年前，仅“千帆”和 GW 两大星座组网所带来的卫星制造和火箭发射服务市场空间就分别超过 2700 和 800 亿元，其所支撑的国内卫星无线互联市场更是可接近 1000 亿元/年，天地互联终端设备的整体市场空间亦可达 240 亿元以上。 产能扩张能力补强助力降本，国内航天商业化落地正当时 卫星制造和卫星发射是星座建设中成本最高的两大环节，卫星制造方面主要通过卫星小型化、生产模块化和批量化提高产能并降低生产成本，国内各厂商目前规划建设卫星年产能超 3000颗，卫星规模化生产后将有望实现降本。卫星发射环节降本主要在于提升火箭运载能力、优化发射流程上，通过提高发射效率和火箭利用率，降低卫星上天的“运输”成本。目前，我国新一代“低成本”面向商业市场的运载火箭已经投入使用，可有效缓解现阶段我国运载火箭运力供应压力，多款可回收火箭也预计在 2025 年内首飞，加之海南商业航天发射场已在 2024 年投用，其已建成投用两个液体火箭工位均具备每年 16 发火箭的保障能力，后续三、四号工位亦已开工建设，未来在新火箭、新发射场的助力下，我国商业化低成本进入空间需求有望满足。 投资建议：优先关注空间基础设施建设相关产业投资机会 商业航天产业链主要涉及原材料及零部件制造、卫星制造、火箭制造、发射服务、终端设备制造与卫星星座运营等环节。目前，我国商业航天产业仍处于快速扩张的建设初期，卫星应用的潜在市场空间及由此牵引的星座部署需求空间广阔，卫星制造、火箭发射产能具有稀缺性，建议关注航天基建早期卫星制造、火箭制造、火箭发射及相应的核心配套服务环节。随着 2025年我国规划建设的低轨巨型星座正式进入高密度组网期，后续将在部分区域逐步具备初期运营服务能力，对应的地面终端建设、卫星服务运营也将同步打开数倍于卫星制造与火箭发射服务的市场，卫星应用服务链条上的终端设备制造相关企业抑或将受益于商业航天需求落地转化。 风险提示 1、商业航天产业发展不及预期的风险；2、商业航天产业政策不及预期的风险；3、商业航天产业商业化不及预期的风险；4、测算数据与实际数据存在偏差的风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600879 航天电子 买入 002025 航天电器 买入 002179 中航光电 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《火炸药及弹药安全生产：疾起而行》2025-05-28 •《激浊扬清，周观军工 第 120 期：可控核聚变硬科技或加速落地》2025-05-26 •《激浊扬清，周观军工 第 119 期：歼-10CE 实战战果或牵引军贸变局》2025-05-18 -13%5%23%40%2024-52024-92025-12025-5航空航天与国防Ⅲ航空航天与国防Ⅲ沪深300指数2025-06-02%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 36 行业研究 | 深度报告 目录 市场化为商业航天根本特征，频轨资源竞争加速产业闭环 ............................................................ 7 商业航天遵循市场机制以盈利为目的，卫星产业为其主体 ............................................................................ 7 优质频谱资源争夺日臻激烈，国内规划申报星座加速落地 .......................................................................... 10 技术突破政策扶持助制造、测发、运营三大产业环节闭环 .......................................................................... 12 太空架构“弹性”