公司点评报告：产品结构不断优化，单吨净利润同比增加

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工业金属 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-65585629 产品结构不断优化，单吨净利润同比增加 ——明泰铝业(601677)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-05-29) 收盘价(元) 12.24 一年内最高/最低(元) 15.73/11.13 沪深 300 指数 3,858.70 市净率(倍) 0.86 流通市值(亿元) 149.08 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 14.23 每股经营现金流(元) 1.14 毛利率(%) 6.64 净资产收益率_摊薄(%) 2.48 资产负债率(%) 30.95 总股本/流通股(万股) 124,370.40/121,800.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《明泰铝业(601677)公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，二季度盈利快速增长 》 2024-09-02 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 30 日 事件：公司公布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 323.21 亿元，同比增长 22.23%，扣非后的归母净利润 14.46亿元，同比增长 37.74%；2025 年一季度公司实现营业收入 81.24 亿元，同比增长 13.07%。实现扣非后的归母净利润 3.79 亿元，同比增长 41.73%。 投资要点： ⚫ 铝板带箔产销量和单吨净利润同比平稳增长。公司主要从事铝板带箔的生产和销售，是铝加工行业龙头企业，2024 年公司铝板带箔产量占中国铝板带箔产量的 10%，处于行业领先地位。2024 年 12月，财政部、税务总局公布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材出口退税，但公司未受相关政策变动显著影响，2024 年铝板带箔产品实现销量 146.72 万吨，同比增长 18.81%。实现单吨净利润 1191.71 元/吨，与 2023 年相比提升 100.54 元/吨。2025 年一季度公司铝板带箔实现销量 37.85 万吨，同比增长 10.03%，实现单吨净利润 1161.56 元/吨，与去年同期相比增加 109.29 元/吨。 ⚫ 公司期间费用率不断降低，经营性现金流持续流入。2024 年公司期间费用率为 2.34%，较去年同期减少-2.78pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，较去年同期分别-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研发费用减少主要系研发物料消耗减少所致。公司经营性现金流净额为 6.63 亿元，较 2023 年同期减少 0.03 亿元。2025 年一季度，公司期间费用率为 1.93%，较去年一季度减少 4.59pct。公司经营性现金流净额为 14.13 亿元，较去年同期由负转正。 ⚫ 产品结构不断改善，利润率水平提升。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS 壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。2024 年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约 5%。产品结构持续向高端化、高附加值方向优化，促进公司利润率水平提升。2025 年一季度和 2024 年公司销售净利率分别为 5.41%、5.42%，较去年同期增加 0.36、0.32pct。 ⚫ 再生铝生产规模和使用比率不断扩大。5 月 23 日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027 年）》，要求聚焦钢铁、电解铝等重点产品，加快研制一批碳足迹核算标准，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转-12%-7%-1%4%9%15%20%25%2024.052024.092025.012025.05明泰铝业沪深300 工业金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 型升级。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1 吨再生铝可节省 3~4吨标准煤，节水 14 立方米，减少固体废物排放 20 吨，能耗仅为电解铝能耗的 3%~5%。公司目前拥有再生铝保级应用产能 100 余万吨，十余种产品完成 SGS 碳足迹认证。2024 年末中国海关放开变形废铝进口，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。目前废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大。 ⚫ 盈利能力与投资建议：考虑到公司产品结构不断优化，在制造业绿色低碳发展背景下，公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大，我们 维持 “增持 ”评级 ，预 计公司 2025-2027 年 营业 收入为356.32/376.02/397.07 亿元，净利润为 22.06/24.07/24.58 亿元，对应的 EPS 为 1.77/1.94/1.98 元，对应的 PE 为 6.90/6.32/6.19 倍。 风险提示：铝价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，下游需求波动风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,442 32,321 35,632 37,602 39,707 增长比率（%） -4.82 22.23 10.24 5.53 5.60 净利润（百万元） 1,347 1,748 2,206 2,407 2,458 增长比率（%） -15.71 29.76 26.19 9.09 2.12 每股收益(元) 1.08 1.41 1.77 1.94 1.98 市盈率(倍) 11.30 8.71 6.90 6.32 6.19 资料来源：中原证券研究所，聚源 工业金属 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2020-2025Q1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2020-2025Q1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司 2020-2025Q1 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2020-2025Q1 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 5：2015-2025 年公司 PE//PB-Band 资料来源：Wind，中原证券研究所 -10%0%