主业稳健向上，新品打开成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 厦钨新能（688778） 证券研究报告 2025 年 06 月 01 日 投资评级 行业 电力设备/电池 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 44.2 元 目标价格 57 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 420.77 流通 A 股股本(百万股) 420.77 A 股总市值(百万元) 18,598.08 流通 A 股市值(百万元) 18,598.08 每股净资产(元) 21.07 资产负债率(%) 36.88 一年内最高/最低(元) 61.39/25.38 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 主业稳健向上，新品打开成长空间 深耕锂电正极材料 20 载，钴酸锂全球龙头 公司经营锂电正极材料 20 多年，是全球钴酸锂龙头企业，24 年公司钴酸锂出货 4.62 万吨，全球市占率约为 47%，凭借高电压钴酸锂的产品优势份额全球领先。公司横向布局三元/铁锂正极产品，凭借极强的产品竞争力出货份额稳步提升。新材料领域，公司积极研发包括 NL 正极材料、硫化物固态电解质等下一代核心材料，有望在固态电池新材料领域占据龙头地位。 主业稳健向上，新品打开成长空间 1）钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业 行业端受益于手机等单机平均容量持续提升，我们预计全球消费电池需求有望保持稳健增长。公司端已建立与全球一线消费电池客户的稳定合作关系，钴酸锂出货持续放量。 2）三元材料：产品高功率高电压优势，在无人机等场景持续放量。 3）铁锂：高压密/高倍率受到客户端青睐，我们预计扭亏有望。 4）NL 材料蓄势待发 NL 材料能够同时满足电池厂对 1）高电压、2）高能量密度、3）高循环等关键指标上的升级要求。待下游装机测试通过后有望在 3C 消费和无人机等领域快速推广。 5）硫化锂 凭借集团在工艺技术积累，我们预计公司的硫化锂兼具性能（纯度等）和成本优势。 投资建议 厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的， 1）主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升， 2）新产品端 NL 结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间。 我们预计 25-27 年归母净利润 8.00/9.45/11.90 亿元，YOY+62%/+18%/+26%。选取天赐材料、恩捷股份、当升科技、容百科技作为可比公司，给予公司25 年 30XPE，目标价 57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游消费电子需求不及预期、NL 正极项目进展不及预期、公司研究进展不及预期 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 17,310.87 13,296.79 19,147.38 21,636.54 25,098.38 增长率(%) (39.79) (23.19) 44.00 13.00 16.00 EBITDA(百万元) 1,668.45 1,599.47 1,576.35 1,899.61 2,250.19 归属母公司净利润(百万元) 527.45 494.07 800.22 945.29 1,189.91 增长率(%) (52.93) (6.33) 61.96 18.13 25.88 EPS(元/股) 1.25 1.17 1.90 2.25 2.83 市盈率(P/E) 35.26 37.64 23.24 19.67 15.63 市净率(P/B) 2.17 2.13 1.94 1.77 1.59 市销率(P/S) 1.07 1.40 0.97 0.86 0.74 EV/EBITDA 9.46 11.19 11.12 8.31 7.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-16%-3%10%23%36%49%62%2024-062024-102025-02厦钨新能沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕锂电正极材料 20 载，钴酸锂全球龙头 ................................................................................. 4 1.1. 公司发展历程 .............................................................................................................................. 4 1.2. 主营业务：钴酸锂+三元正极为主要产品，新材料加速布局....................................... 4 1.2.1. 钴酸锂：性能优越，行业龙头.................................................................................... 4 1.2.2. 三元材料：具有高电压、高功率的技术优势 ......................................................... 4 1.2.3. 氢能材料............................................................................................................................ 5 1.2.4. 磷酸铁锂：低温性能优良、倍率性能良好 ............................................................. 5 1.3. 财务数据分析 .............................................................................................................................. 5 1.3.1. 公司股权结构：股权结构较为集中，厦门钨业为第一大股东 .......................... 5 1.3.2. 销量稳定增长，盈利能力有所改善........................................................................... 6 2. 正极材料多元并进，构筑多元化竞争优势.................................................................................... 6 2.1. 钴酸锂：3C 核心正极材