国防军工行业2024年报及2025一季报总结：业绩短期承压，基本面逻辑确定推动行业趋势向上

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 05 月 29 日 业绩短期承压，基本面逻辑确定推动行业趋势向上 看好 ——国防军工行业 2024 年报及 2025 一季报总结 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 达邵炜 A0230124030001 dasw@swsresearch.com 联系人 达邵炜 (8621)23297818× dasw@swsresearch.com ⚫ 我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2024 年报及 2025 年一季报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。 ⚫ 从收入利润表现来看：行业整体业绩暂时承压，各板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。1）2024 年和 2025Q1 军工行业归母净利润同比下降 23.00%和 2.94%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化，2024 年航海和航空板块归母净利润分别同比上升 53.15%/-21.78%，2025Q1 分别为 75.07%/-24.17%；3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化，2024 年上/中/下游归母净利润同比增长-27.39%/-36.20%/4.91%，2025Q1 分别为-23.40%/-11.18%/51.78%。 ⚫ 从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降。1）军工行业整体毛利率、净利率 2024 年分别为 19.99/6.12%，2025Q1 分别为 21.71%/7.65%，2024年及 2025Q1 净利率和毛利率较同期均有所下降，未来随着规模效应显现，盈利能力有望改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力略有回落，军工电子板块维持强势，2024 年毛利率和净利率分别为 39.41%和 9.41%，2025Q1 分别为 38.54%和10.95%，维持高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力整体稳定。上、中游环节企业盈利能力相对较强，毛利率和净利率2024 年分别为 35.12%/24.54%和 14.46%/5.08%，下游总装毛利率小幅上升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。 ⚫ 从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。1）军工行业整体存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债均同比上升，2024 年同比增长分别为 2.90%/9.99%/3.84%，2025Q1 分别为 12.84%/25.39%/16.50%，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2）分武器装备板块来看，2024年地面兵装、航空装备、军工电子预收账款及合同负债均有所降低，航海板块增长显著；2025Q1 除航海板块与航空板块外，其他板块均有所下降；3）分产业链环节来看，预收账款及合同负债 2024 年上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环 节 同 比 增 速 分 别 为 -16.75%/10.78%/3.03% ， 2025Q1分 别 为 -21.81/12.09%/18.24%，2025Q1 中游环节提升明显。 ⚫ 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）精确制导武器预计在 2025 年将开始初次增长阶段，预计弹性较大；2）水下 0-1 开始，关注产能落地情况；3）AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。4）传统飞机产业链具有长期投资价值。 ⚫ 重点关注标的：1、高端战力组合：菲利华、天秦装备、楚江新材、航天电器、中航光电、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。 ⚫ 风险提示：装备采购不达预期；订单落地进度不及预期；研发及批产节奏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2024 年度报告及2025 一季度报告进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1）从业绩表现来看，行业整体业绩暂时承压，2024 年及 2025Q1 归母净利润分别同比下降 23.00%和 2.94%；2）从盈利能力来看，装备板块整体盈利能力略有下降，军工电子板块表现最佳；3）从营运指标来看，营运指标整体保持稳定增长，行业景气度有保障。 高端战力需求稳定，业绩确定性高，新质战力为未来确定增长方向，业绩弹性大，所以我们继续推荐两大组合。1、高端战力组合：菲利华、天秦装备、楚江新材、航天电器、中航光电、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。 原因与逻辑 1）军工行业市场空间有望不断打开。短中期，我国先进装备补量与提质正加速进行中；中长期，深化军民融合，促进国防建设与经济发展的良性互动，将助力军工行业长期可持续快速成长。 2）军工行业盈利能力有望不断提升。短中期，管理改善、规模效应增强，降低企业成本；中长期，定价改革、内需军贸双驱，打开企业盈利上限。 有别于大众的认识 市场对于军工行业短期业绩承压存在担忧，有部分投资者认为军工行业整体压制因素影响仍存在。我们分析认为，尽管过往年度部分企业受产品批产交付节奏等诸多因素影响导致业绩不及预期，但军工行业整体订单规模以及业绩实质上在不断兑现中。展望未来，我们认为三大逻辑凸显军工行业投资价值：1）从短期来看，行业压制因素逐渐接近尾声，行业内部生产节奏开始有序恢复，随着多领域订单持续落地，将逐渐走出业绩底部，业绩未来有望持续增长；2）从长期来看，国家对国防建设的需求正在发生积极变化，预计随着短中期装备补量提质，中长期新装备不断研发、军贸不断拓展以及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展；3）规模效应、管理改善、定价改革、改革重组等多项举措助力行业盈利能力稳步提升，军工行业的高景气度有望持续兑现至业绩。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共30页 简单金融 成就梦想 1.军工行业整体业绩短暂承压，不改长期增长趋势 ............ 7 1.1 军工行业营收及归母同比下滑，业绩短暂承压 .....