通信行业禾赛25Q1跟踪报告：25Q1 GAAP同比大幅减亏，ATX、JT系列产品拓展迅速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 29 日 推荐（维持） 禾赛 25Q1 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：25 年 5 月 26 日，禾赛（HSAI.O）发布《2025 年第一季度报告》，25Q1公司实现营收 5.25 亿元（yoy+46.27%）、Non-GAAP 净利润 0.09 亿元（24Q1同期为-0.69 亿元，同比扭亏）、GAAP 净利润为-0.18 亿元（24Q1 同期为-1.07亿元，同比大幅减亏）。 ❑ 25Q1 收入符合指引、Non-GAAP 连续 2 个季度实现盈利、GAAP 同比显著减亏。 25Q1 经营情况方面：1）25Q1 营收、净利润：25Q1 公司实现营收 5.25 亿元（yoy+46.27%，落于公司此前指引 5.2 亿元-5.4 亿元区间内）、Non-GAAP净利润 0.09 亿元（24Q1 同期为-0.69 亿元，同比实现扭亏且连续 2 个季度实现盈利）、GAAP 净利润-0.18 亿元（24Q1 同期为-1.07 亿元，同比实现大幅减亏）。2）25Q1 毛利率情况：25Q1 公司实现毛利率水平 41.74%（yoy+2.97pct、qoq+2.69pct），主要得益于公司严格的运营纪律与成本控制。 25Q2 及 25 年全年展望方面：1）25Q2 展望方面：在综合考虑关税影响及客户需求季度性短期变化的情况下，公司预计 25Q2 营收区间为 6.8 亿元-7.2亿元（yoy+48%-57%）、25Q2 实现 GAAP 层面盈亏平衡。2）25 年全年展望方面：公司维持 25 年营收 30 亿元-35 亿元（已基于关税考量）、GAAP净利润 2 亿元-3.5 亿元指引，同时考虑到 ATX 出货占比持续提升，预计 25年全年毛利率将维持在 40%的健康水平。 ❑ 25Q1 激光雷达出货量符合指引，ATX、JT 系列产品拓展迅速。 激光雷达总计及分领域交付方面：1）25Q1 总交付量方面：25Q1 公司激光雷达总交付量达 19.58 万台（yoy+231.33%），ADAS 与机器人领域产品交付量持续强劲增长。2）ADAS 侧：25Q1 交付 14.61 万台（yoy+178.46%），其中 25Q1 ATX 产品单季度交付量近 4 万台。3）广义机器人侧：25Q1 交付4.97 万台（yoy+649.07%），其中 25Q1 JT 系列产品出货量约 4.5 万台。4）25Q2 出货展望：公司指引 25Q2 总出货量将超过 30 万台（其中 ATX 出货量将进一步增加，占 25Q2 总出货量的 50%-60%）。 分领域市场拓展方面：1）ADAS 侧：国内市场方面，25Q1 公司与奇瑞旗下新能源品牌 iCAR、长城旗下新能源品牌欧拉达成合作，并斩获极氪旗下多款畅销车型、吉利一款即将发布新车型定点。国际市场方面，公司与一家总部位于日本的全球前五 Tier1 客户达成全新验证开发项目，并与欧洲、日本的 4家全球头部车企和 Tier1 客户共同推进 5 个验证开发项目（25Q1 完成 3 个），进一步扩大公司国际市场影响力。2）广义机器人侧：25Q1 公司与可庭科技签署战略合作协议，未来 12 个月内（持续到 26H1）公司将提供 30 万颗 JT系列激光雷达，全面赋能追觅割草机器人。 ❑ 全面发布面向 L2-L4 场景产品全家桶，Robotaxi 领域稳居客户首选供应商。 新产品发布方面：1）25Q1 公司发布 AT1440、ETX、FTX 激光雷达产品，并基于此发布面向 L2-L4 场景的激光雷达感知方案。2）25 年 5 月，理想 MEGA与 L 系列智能焕新版宣布全系标配禾赛 ATL 激光雷达（基于 ATX 平台的定制版本）。 行业规模 占比% 股票家数（只） 193 3.8 总市值（十亿元） 3277.6 3.8 流通市值（十亿元） 2903.2 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.1 10.9 46.6 相对表现 4.7 11.8 40.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《全球运营商月报 11：24 年年报总结：Capex 向算力侧倾斜，价值创造能力持续夯实》2025-04-08 2、《通信行业事件点评：卫星互联网技术试验星成功发射，手机直连技术验证提速》2025-04-03 3、《万国数据 24Q4 跟踪报告：DayOne 出表导致短期波动，25Q1再获 CSP 客户大单》2025-03-21 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20020406080May/24Sep/24Jan/25May/25(%)通信沪深30025Q1 GAAP 同比大幅减亏，ATX、JT 系列产品拓展迅速 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 Robotaxi 领域：公司持续为百度 Apollo Go（第六代 Apollo 无人车搭载 4 颗AT128）、滴滴自动驾驶（公司提供 4 颗 AT128 作为远距感知主雷达）、小马智行（公司提供 4 颗 AT128 作为感知主雷达）、文远知行（搭载 4 颗禾赛激光雷达）等头部 Robotaxi 企业提供激光雷达产品，有望持续受益于行业从“技术验证”向“商业运营”阶段的进阶过程。 ❑ 关税影响整体可控，新建产线与海外东南亚工厂规划提升供应链长期韧性。 1）关税影响方面：25 年公司预计美国市场营收占比达 10%，直接敞口相对有限，且当前客户侧并未出现订单取消情况，仅在订单节奏侧存在一定季度性变动，预计关税摩擦对于公司全年毛利率与盈利能力的影响可控。 2）产能方面：公司维持 25 年 Capex 指引为 3,000-5,000 万美元，国内 25Q1新建产线预计将于 25Q3 正式量产，并有更多产线处于规划阶段，25 年底预计年化产能达 200 万台。同时公司于 25 年 5 月签署海外东南亚工厂租赁合同，预计将于 26 年底/27 年初建成并投入使用，充分满足海外客户需求。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、激光雷达产品研发进度不及预期、下游车厂拓展进度不及预期、市场竞争加剧。 图 1：23Q1-25Q1 禾赛单季度营收情况（亿元，%） 图 2：23Q1-25Q1 禾赛单季度净利润情况（亿元，%） 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 图 3：20-25Q1 禾赛激光雷达累计交付量（万台，%） 图 4：23Q1-25Q1 单季度禾赛激光雷达交付量（万台，%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234567823Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1营业收入（亿元）yoy（%）-400%-300%-200%-100%0%100