业绩扭亏为盈，看好行业需求回暖、产品布局有序推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 29 日 002250.SZ 买入 原评级：增持 市场价格:人民币 7.60 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 2024 年公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善；25Q1 公司归母净利润同比大幅增长。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 39.7 18.2 13.4 29.7 相对深圳成指 40.5 16.7 19.2 23.2 发行股数 (百万) 911.33 流通股 (百万) 906.53 总市值 (人民币 百万) 6,926.13 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 171.33 主要股东 牟金香 25.74% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《联化科技》20240530 《联化科技》20231127 《联化科技》20230903 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 联化科技 业绩扭亏为盈，看好行业需求回暖、产品布局有序推进 公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 56.77 亿元，同比-11.88%；归母净利润 1.03 亿元，同比+122.17%；其中 24Q4 实现营收 13.18 亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润 0.71 亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%。公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 15.10 亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润 0.50 亿元，同比+1747.04%，环比-29.02%。公司拟向全体股东每 10 股派发 0.2 元（含税）的现金分红。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善。根据公司 2024 年年报，2024 年公司营收同比略有下滑，公司及时调整经营策略，精益管理，提升效率以稳定各基地生产经营情况并实现归母净利润扭亏为盈。2024 年公司毛利率为 26.06%（同比+6.20pct），净利率为 2.67%（同比+9.33pct），期间费用率为 19.23%（同比+0.50pct），其中财务费用率为 1.30%（同比+0.97pct），主要系2024年美元汇兑收益同比减少所致。25Q1公司归母净利润同比大幅增长，毛利率为 26.15%（同比+0.95pct，环比-11.02pct），净利率为 4.63%（同比+2.98pct，环比-1.02pct），公司盈利能力逐渐改善。 ◼ 植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进。2024 年公司植保业务实现营收 35.90 亿元（同比-15.39%），产量 3.07 万吨（同比+23.84%），销量 3.16 万吨（同比+28.20%），库存0.31 万吨（同比+18.42%），毛利率 20.10%（同比+5.78 pct）。根据公司 2024年年报，24H2 全球植保部分品种需求量开始回暖，但产品价格低位浮动，行业仍处于去库存周期。公司在技术创新的同时，积极优化供应链布局，建立了中国加海外基地的差异化供应链解决方案。2024年公司依托海外基地将产品推入商业化生产阶段，同时马来西亚基地正在按计划建设。 ◼ 医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。2024 年公司医药业务实现营收 12.85 亿元（同比-13.32%），产量 705.28 吨（同比-21.24%），销量 621.09 吨（同比-12.37%），库存 333.07 吨（同比-3.94%），毛利率 47.95%（同比+13.13 pct）。根据公司 2024 年年报，2024 年公司积极开拓大客户与中小制药公司业务，客户包括欧美前二十位的大型制药公司，也包括日本、韩国、中国等创新药开发公司；同时逐步推进 CRO 业务，在和现有客户做好服务对接的同时，积极拓宽新客户。2024年公司已经完成或正在执行共计 6个验证项目，其中 3个为 API项目。此外公司 CDMO 业务订单也在增长，形成了从临床早期到商业化的项目一体化服务模式。公司医药业务板块销售产品服务从注册起始物料不断向后拓展，目前创新药注册中间体和API占比近二分之一。 ◼ 功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入。2024 年公司功能化学品业务实现营收 3.06亿元（同比+61.82%），产量 2.29万吨（同比+100.09%），销量 2.22 万吨（同比+87.92%），库存 0.17 万吨（同比+69.30%），毛利率 7.22%（同比-8.28 pct）。根据公司 2024 年年报，2024 年公司功能化学品产销量及库存量增长快速，主要系功能化学品部分来料加工个护产品业务增长，以及新能源产品实现生产销售所致。2024 年公司完成包含正极材料、电解液及其配套产品在内的 4个新能源产品的试生产运行及客户导入，并推进中试阶段产品 1 个，小试阶段产品 15 个。2024 年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户加深合作，为业绩增长打下坚实基础。 估值 ◼ 公司盈利能力逐渐改善，推动植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.79/4.00/5.14 亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56 元，对应 PE 分别为 24.8/17.3/13.5 倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,442 5,677 6,651 7,876 9,088 增长率(%) (18.1) (11.9) 17.2 18.4 15.4 EBITDA(人民币 百万) 513 1,094 1,282 1,502 1,730 归母净利润(人民币 百万) (465) 103 279 400 514 增长率(%) (166.8) (122.2) 170.7 43.2 28.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.51) 0.11 0.31 0.44 0.56 原归母净利润(人民币 百万) 144 313 调整幅度(%) 94.0 27.7 市盈率(倍) (14.9) 6