公司点评报告：强强联合，重塑芯片国产化趋势下的算力产业新格局

第 1 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 强强联合，重塑芯片国产化趋势下的算力产业新格局 ——中科曙光(603019)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-05-23) 收盘价(元) 61.90 一年内最高/最低(元) 87.38/34.32 沪深 300 指数 3,882.27 市净率(倍) 4.48 流通市值(亿元) 902.88 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 13.81 每股经营现金流(元) -0.76 毛利率(%) 26.07 净资产收益率_摊薄(%) 0.92 资产负债率(%) 41.24 总股本/流通股(万股) 146,320.38/145,861.1 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中科曙光(603019)公司点评报告：毛利维持增长，持续受益国产化和 AI 化的发展趋势》 2024-11-08 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 27 日 投资要点：5 月 25 日晚间，公司公告了海光信息拟吸收合并公司并停牌的事宜。  本次收购对于算力产业发展具有风向标意义。在美国出口管制大背景下，浪潮、宁畅、中科可控等 2025 年 3 月 25 日进入实体清单，同时继续 H800、A800 后，英伟达针对中国推出的特供 AI 芯片 H20 再次受限，对整体服务器市场格局产生了深刻的影响，算力产业从全球化格局向两极化发展，芯片国产化趋势进一步清晰。正是站在这样的时代背景下，服务器企业两条腿走路的方式面临更多发展瓶颈。而借助本次吸收合并，新公司可以实现全产业链的国产替代，加大产业链的深度融合。  通过本次吸收合并，公司有望实现价值提升。截止 5 月 23 日停牌前，公司持股的上市公司包括：海光信息（国产 X86 架构 CPU 及DCU）总市值 3164 亿元，公司持有 27.96%股权，对应市值 885亿元；曙光数创（数据中心液冷技术解决方案）总市值 101 亿元，公司持有 62.07%股权，对应市值 63 亿元；中科星图（地理空间大数据及数字地球平台）总市值 298 亿元，公司持有 15.70%股权，对应市值 47 亿元。公司持有的 3 家上市公司股权合计市值约 948 亿元。除此以外，公司还有服务器硬件、IO 存储、网络安全产品、云计算平台、大数据平台、算力服务平台、云服务平台等多项业务，另外参股了中科三清、中科天玑等公司。  海光整体研发处于关键节点。2025 年随着海光五号 CPU 和深算三号 DCU 的新品上市，海光四号芯片终端机的量产上市，海光在产品端迎来重要节点。根据 5 月 25 日金融界报道，英伟达在 H20受限后计划针对中国推出基于 Blackwell 架构的新芯片，但是价格显著低于 H20，我们预计在性能上下降明显。这意味着在国产 AI芯片能力持续提升的同时，英伟达供应中国芯片性能持续下降，将进一步助推国产芯片卡的推广应用。从寒武纪 2025Q1 的业绩增长来看，对于国产 AI 芯片的需求已呈现爆发趋势。因而，我们认为在这样关键节点上，此次吸收合并有助于海光芯片的产业链整合和推广应用。  对比服务器行业同行来看，2024 年公司服务器相关业务虽然收入下滑 8.40%，但是毛利率提升了 5.46 PCT，整体收入质量在提升。而与此同时面向国内市场的服务器厂商内卷趋势明显，以浪潮信息为例，其收入虽然增幅明显，但是2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 6.85%和 3.45%，分别较上年同期下降了 3.19 和 4.63 PCT。 -18%0%18%36%54%72%90%108%2024.052024.092025.012025.05中科曙光沪深300 计算机设备 第 2 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明  维持对公司增持的投资评级。考虑到交割具体条款尚未公布，且交易的进程存在不确定性，我们暂时不考虑本次交易给公司带来的财务影响。预计 25-27 年公司 EPS 分别为 1.68 元、2.28 元、3.02 元，按 5 月 23 日收盘价 61.90 元计算，对应 PE 为 36.78倍、27.20 倍、20.50 倍 风险提示：交易进展不及预期，国产产业链进展不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 收入（百万元） 14,353 13,148 14,535 16,773 19,378 增长比率（%） 10.34 -8.40 10.55 15.40 15.53 净利润（百万元） 1,836 1,911 2,462 3,330 4,419 增长比率（%） 18.88 4.10 28.84 35.23 32.70 每股收益(元) 1.25 1.31 1.68 2.28 3.02 市盈率(倍) 49.33 47.39 36.78 27.20 20.50 资料来源：中原证券研究所，聚源 计算机设备 第 3 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：2024 年企业服务器相关业务对比（亿元） 公司 相关业务 2024 年 2023 年 收入 增速 净利润 增速 毛利率 毛利额 人员增速 收入 工业富联 云计算 3194 64% 1943 AI 服务器 150% 浪潮信息 - 1148 74% 23 29% 6.9% 78.6 -3% 659 联想集团 基础设施解决方案 $129 51% -1.69 -17% $86 超聚变 - 400 41% 284 新华三 计算存储 328 中科曙光 IT 设备业务 117 -8% 27.3% 32.0 127 宝德 100 8% 2.35 17% 92.7 中兴通讯 服务器及存储 100* 清华同方 （软通动力持股） 46* 软通动力 计算产品与智能电子 129.2 软通计算机 （软通动力持股，原同方） 46* 华鲲振宇 34* 神州数码 自有品牌产品 45.8 20% 0.71 11.5% 5.3 38 拓维信息 计算机、通信和其他电子设备制造业 20.7 17% 6.8% 1.4 17.8 湘江鲲鹏 （拓维信息持股） 15.8 2% 0.014 162% 15.6 资料来源：上市公司公告，Wind，大河网，中原证券研究所（*