公司事件点评报告：营收承压结构优化，业态焕新韧性增强

2025 年 05 月 27 日 营收承压结构优化，业态焕新韧性增强 —重庆百货（600729.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-26 当前股价（元） 29.97 总市值（亿元） 132 总股本（百万股） 440 流通股本（百万股） 191 52 周价格范围（元） 17.13-34.24 日均成交额（百万元） 152.45 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 近日，重庆百货发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告。 公司 2024 年营收 171.39 亿元（同减 10%），归母净利润 13.15 亿元（同减 0.01%），扣非归母净利润 12.28 亿元（同增 9%），其中 2024Q4 营收 41.35 亿元（同减 2%），归母净利润 3.92 亿元（同增 110%），扣非归母净利润 3.26 亿元（同增 200%）。2025Q1 公司营收 42.76 亿元（同减12%），归母净利润 4.75 亿元（同增 9%），扣非归母净利润4.45 亿元（同减 0.2%）。 投资要点 ▌业务结构优化，马消贡献投资收入 2024 年 /2025Q1 公 司 毛 利 率 分 别 同 增 1pct/1pct 至 26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降，2024年 /2025Q1销 售 费 用 率 分 别 同 增1pct/1pct至14.74%/14.19% ， 管 理 费 用 率 分 别 同 比 -1pct/+0.5pct 至4.46%/4.73%，费用率相对稳定，在马上消费贡献投资收益带动 下 ， 2024 年 /2025Q1 净 利 率 分 别 同 增 1pct/2oct 至 7.79%/11.22%。 ▌业态调改释放成效，国补助推电器增长 分行业看，公司 2024 年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为 17.70/61.64/33.03/42.88 亿元，分别同比-12%/-0.3%/+13%/-30%。百货由于行业竞争的加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，公司后续继续推动业态转型，电器受国家补贴政策拉动，销售稳步提升。分区域来看，2024 年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03 亿元，分别同减 10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区。 ▌ 盈利预测 公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，超市百货业态调改持续推进，电器受益于国补政策推动，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，后续业绩有望延续稳健增长。根据 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.23/3.52/3.78 元，当前股价对应 PE 分别为 9/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -40-200204060(%)重庆百货沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、门店调改不及预期、市场竞争加剧、投资收益不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 17,139 17,859 18,554 19,103 增长率（%） -9.7% 4.2% 3.9% 3.0% 归母净利润（百万元） 1,315 1,423 1,552 1,665 增长率（%） -0.0% 8.2% 9.1% 7.2% 摊薄每股收益（元） 2.98 3.23 3.52 3.78 ROE（%） 17.3% 15.8% 14.6% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,851 6,833 8,626 10,390 应收款 543 122 112 105 存货 1,742 1,816 1,883 1,936 其他流动资产 806 908 934 1,023 流动资产合计 7,941 9,679 11,555 13,453 非流动资产: 金融类资产 0 15 25 30 固定资产 3,265 3,048 2,845 2,655 在建工程 1 0 0 0 无形资产 183 174 165 156 长期股权投资 4,170 4,170 4,170 4,170 其他非流动资产 4,082 4,082 4,082 4,082 非流动资产合计 11,700 11,473 11,261 11,063 资产总计 19,641 21,153 22,816 24,516 流动负债: 短期借款 2,287 2,287 2,287 2,287 应付账款、票据 2,895 2,905 2,937 2,903 其他流动负债 2,550 2,550 2,550 2,550 流动负债合计 9,047 9,112 9,197 9,205 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 3,010 3,010 3,010 3,010 非流动负债合计 3,010 3,010 3,010 3,010 负债合计 12,056 12,122 12,207 12,215 所有者权益 股本 441 441 441 441 股东权益 7,585 9,031 10,609 12,301 负债和所有者权益 19,641 21,153 22,816 24,516 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1336 1446 1578 1692 少数股东权益 21 23 25 27 折旧摊销 619 227 212 198 公允价值变动 5 1 0 0 营运资金变动 41 325 12 -122 经营活动现金净流量 2023 2022 1827 1795 投资活动现金净流量 -748 203 193 185 筹资活动现金净流量 708 0 0 0 现金流量净额 1,983 2,224 2,020 1,980 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,139 17,859 18,554 19,103 营业成本 12,594 13,077 13,558 13,938 营业税金及附加 192 179 186 191 销售费用 2,527 2,679 2,765 2,827 管理费用 765 821 816 841 财务费用 55 -100 -150 -199 研发费用 14 18 19 19 费用合计 3,360 3,418 3,449 3,487 资产减值损失 -283 -300 -280 -260 公允价值变动 5 1 0 0 投资收益 7