业绩点评：预调酒产品结构优化，盈利突出

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 预调酒产品结构优化，盈利突出 ——百润股份(002568)业绩点评 证券研究报告-年报点评 谨慎增持(维持) 市场数据(2025-05-26) 收盘价(元) 27.09 一年内最高/最低(元) 29.72/15.26 沪深 300 指数 3,860.11 市净率(倍) 6.06 流通市值(亿元) 194.50 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 4.47 每股经营现金流(元) 0.32 毛利率(%) 69.66 净资产收益率_摊薄(%) 3.73 资产负债率(%) 41.18 总股本/流通股(万股) 104,936.90/71,798.38 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《百润股份(002568)季报点评：销售增长转负，广告等销售投入大》 2024-12-12 《百润股份(002568)中报点评：预调酒短期承压，销售费率升高》 2024-08-02 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 27 日 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入 30.48 亿元，同比增加-6.61%；实现归母扣非净利润 6.72 亿元，同比减少-13.65%。2024 年第四季度，公司实现营业收入 6.62亿元，同比增加-17.97%；实现归母扣非净利润 1.11 亿元，同比增加-14%。2025 年一季度，公司实现营业收入 7.37 亿元，同比增加-8.11%；实现归母扣非净利润 1.78 亿元，同比增加 10.39%。 ⚫ 2023 年四季度以来，销售收入累计五个季度同比下降。收入权重较大的预调酒收入下降是其主要原因，食用香精的收入保持稳定增长。20234Q、20241Q、20242Q、20243Q、20244Q 及 20251Q 的收入分别同比增-14.9%、5.51%、-7.25%、-5.95%、-17.97%、-8.11%。收入权重较大的预调酒收入下降是其主要原因，食用香精的收入保持稳定增长。2024 年，预调酒录得收入 26.77 亿元，同比降 7.17%，增幅较上年减少 34.93 个百分点；食用香精录得收入 3.37 亿元，同比增 6.3%，增幅较上年减少 6.88 个百分点。截至 2024 年，预调酒销售占比 87.83%，食用香精销售占比 11.04%。 ⚫ 线下渠道的销售额仅微降，即饮和数字零售的销售额降幅较大。2024 年，线下、即饮和数字零售各大渠道的销售额分别同比下降1.48%、43.58%和 30.75%。商超、便利店等线下渠道的预调酒销售受到较小的冲击，而夜店等即饮消费场景受到影响较大。此外，经销商数量减少也是另外一个原因：2024 年末经销商数量减至 2068个，较年初减少 4%，其中华东市场的经销商减少 16%。由于经销商数量减少，导致 2024 年的经销销售额同比下降 13.3%。我们预计夜店等娱乐场所闭店是经销商数量减少的主要原因。 ⚫ 预调酒的盈利情况好于收入：2024 年，预调酒的销量减少，但产品结构提升，推动预调酒的毛利率进一步上升。2025 年一季度的毛利率进一步升高。2024 年，公司销售预调酒 3237.82 万箱，同比减少8.81%，但产品均价同比提升 1.79%，预调酒的消费结构优化。在产品结构提升的推动下，预调酒录得毛利率 70.03%，同比升高 2.42-32%-23%-14%-5%4%13%22%32%2024.052024.092025.012025.05百润股份沪深30011716 食品饮料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 个百分点。此外，本期食用香精的毛利率同比升高 1.48 个百分点至 69.12%。20251Q，公司的综合毛利率进一步同比升高 1.34 个百分点至 69.66%。 ⚫ 2024 年销售期间费用率较高，导致毛利率上升的情况下净利率下滑。2025 年一季度，在控费的努力下净利率升高。2024 年的销售、管理和财务费率均同比升高，导致销售期间费用率达到 35.45%，同比升高 4.51 个百分点。在毛利率上升的情况下，由于费用率升高，2024 年的净利率下滑 1.22 个百分点至 23.50%。2025 年一季度费用率下降较快，同比下降 6.18 个百分点，从而推动本期净利率同比上升 3.68 个百分点。 ⚫ 公司目前正在发展烈酒业务，并且在 2025 年一季度已经形成一定的收入。烈酒板块的加入使得公司经营更为多元化，烈酒与预调酒共享资源、协同发展，互为补充，有望成为公司增长的第二引擎。公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。2024 年，公司烈酒基地升级项目按计划正常推进，持续进行高品质威士忌的生产和陈酿工作，桶陈数量不断提高。2024 年 12 月 16 日崃州蒸馏厂正式灌注第四十万只陈酿桶，本次特别选用具有创新精神的蒙古栎新桶，以中国独有的橡木树种承载独特的中国风土特质，将东方风韵融入威士忌风味。随着威士忌陈酿熟成项目建成并投入使用，公司将具备 100 万只橡木桶的桶陈与管理能力。2024 年，公司首发两款威士忌产品：“崃州”单一麦芽威士忌和“百利得”单一调和威士忌。2025 年一季度，烈酒开始实现少量营收。 ⚫ 投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 0.78元、0.93 元和 1.07 元，参照 5 月 26 日收盘价 27.09 元，对应的市盈率分别为 34.65 倍、29.13 倍和 25.28 倍，维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示：娱乐消费场景减少，公司产品的主要销售渠道受到持续冲击；威士忌系列的市场接受度仍需要观察。 食品饮料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,264 3,048 3,460 3,795 4,129 增长比率（%） 25.85 -6.61 13.50 9.70 8.80 净利润（百万元） 809 719 821 976 1,125 增长比率（%） 55.28 -11.15 14.09 18.95 15.24 每股收益(元) 0.77 0.69 0.78 0.93 1.07 市盈率(倍) 35.12 39.53 34.65 29.13 25.28 资料来源：中原