水利基建政策东风劲吹，领跑智慧水利新征程

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 22 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 4.86 元 大禹节水（300021） 农 林牧渔 目标价： 5.89 元（6 个月） 水利基建政策东风劲吹，领跑智慧水利新征程 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.82 流通 A 股(亿股) 7.29 52 周内股价区间(元) 3.01-5.09 总市值(亿元) 42.86 总资产(亿元) 90.18 每股净资产(元) 2.23 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）政策红利持续加码，水利行业迎来新机遇。2024 年，我国水利建设投资创历史新高，实施水利工程项目 4.7万个，完成水利建设投资 1.4万亿元，同比增长 12.8%。2）在手订单充足，积极探索长期运营模式。2024 公司实现新签订单 53.1亿元，订单规模稳居行业内同类民营企业首位。特许经营项目占比 31%，充分发挥全产业链一体化优势。3）收购数字水利头部企业慧图科技，完成对智慧水利业务板块的整合。2025年预计中国智慧水利市场规模达到360 亿元，未来增长空间广阔。  政策红利持续加码行业增长，智慧水利行业迎来新机遇。2020-2024 年，我国水利建设完成投资额逐年增长，年复合增长率达到 15.0%，2024年，我国水利建设投资创历史新高，实施水利工程项目 46967 个，完成水利建设投资 13529亿元，同比增长 12.8%，未来水利投资或将继续增长，行业发展向好。  在手订单优质充足，现金流管控驱动高质量发展。2024公司实现新签订单 53.1亿元，在 2023年订单爆发式增长的基础上保持了较好的订单获取态势，订单规模稳居行业内同类民营企业首位。其中，特许经营项目占比 31%，充分发挥全产业链一体化优势。公司借力国家化债政策构建多维度清欠体系，对重大在建项目及长账龄呆账实施专项攻坚，综合运用内外清欠工具实现五年以上账款回收率达 96%，全年推动回款突破 40 亿元，有效缓解资金压力。  母子公司双轮驱动发挥协同效应，未来增长空间广阔。慧图科技是公司四大业务子集团之一，自 2020年公司完成对慧图科技的收购后，慧图科技的营业收入和净利润持续增长。2024年公司农水信息化业务收入同比增长 16.2%，成为新增长点。2025年预计中国智慧水利市场规模达到 360亿元，未来增长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.6/2.2/2.7亿元，对应 PE 为 25/19/16 倍。水利行业直接受益于特别国债等各类政策与资金支持，公司在国内数字水利行业极具影响力，订单规模稳居行业内民营企业首位，强化项目管理，积极推进项目建设交付进度，业绩有望高增。我们给予公司 2025 年 31 倍 PE，对应目标价为 5.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险、公司快速发展的管理风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4378.80 5605.58 6395.63 7012.70 增长率 26.83% 28.02% 14.09% 9.65% 归属母公司净利润（百万元） 81.13 164.92 223.41 265.55 增长率 61.81% 103.28% 35.46% 18.87% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.19 0.25 0.30 净资产收益率 ROE 4.70% 8.93% 11.46% 12.75% PE 51 25 19 16 PB 2.02 2.06 1.95 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -29%-14%1%15%30%45%24/424/624/824/1024/1225/2大禹节水 沪深300 公 司研究报告 / 大 禹 节水（300021） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 农田水利行业龙头企业，把握国家重点投资发展机遇..................................................................................................................... 1 1.1 全区域、全链条、全模式核心优势，国内高效节水灌溉行业龙头 ...................................................................................... 1 1.2 股权结构稳定，董事长与母亲为实控人 ....................................................................................................................................... 2 1.3 营收规模稳中有增，盈利能力逐渐修复 ....................................................................................................................................... 3 2 政策东风劲吹行业增速，水利基建与智能节水塑造市场新格局................................................................................................... 6 2.1 智能节水获政策强驱动，农田水利驶入升级快车道................................................................................................................. 6 2.2 水利行业投资创新高，需求增长筑节水灌溉市场新格局.................................................