交运行业2024年年报及2025年一季报综述：油散承压静待回暖，三大航与廉航表现分化，快递量增价减趋势不变

交通运输 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 5 月 26 日 强于大市 相关研究报告 《交通运输行业周报》20250513 《交通运输行业周报》20250507 《交通运输行业周报》20250429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 交运行业 2024 年年报及2025 年一季报综述 油散承压静待回暖，三大航与廉航表现分化，快递量增价减趋势不变 交运行业 24 年年报和 25 年一季报公布完毕，航运港口方面，25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软，24 年港口业绩表现相对稳健，建议关注港口估值修复及油运行业周期向上的机会；航空机场方面，24 年航空业整体表现分化，机场非航收入在新免税协议下利润弹性下降；快递物流方面，快递行业在 2024 年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降。公路铁路方面，24年铁路客运量增速达到两位数，公路客货运量仍保持增长。 支撑评级的要点  25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软，24 年港口业绩表现相对稳健。油运方面，2025 Q1 承接去年四季度的低迷开局，VLCC 市场总体表现明显弱于去年同期。春节前受西方制裁收紧、山东港口相关禁令影响，市场出现一波上涨行情，但正规市场缺乏货盘的持续支撑，运价后续快速回落。总体而言，经过一季度的中低位剧烈波动，船东对后续市场发展的信心显著增强。散运方面，BDI 指数承接去年的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给过剩，1-2 月行情表现疲软。3 月供需关系改善出现反弹，好望角散货船一度带动 BDI 指数大幅反弹，但一季度干散货市场亮点不多，BDI 均值仅 1,118 点，同比大跌 39%。集运方面, 红海危机绕航持续消化运力压力，但集装箱名义运力供给增幅大于贸易名义需求增幅，春节长假前后货量下降，集装箱运费总体呈下行趋势，截至 2025 年 3 月 28 日，SCFI 指数为 1,356.88，同比下跌 22%。港口方面， 2024 年，港口企业虽然受到区域以及主要运输货种的不同，经营业绩表现有所差异，但总体来说，在国内进出口贸易平稳发展的情况下，整体经营业绩表现相对稳健。  24 年航空业整体表现分化，机场非航收入在新免税协议下利润弹性下降。受企业控本增效影响，高频商务出行有所减少，导致三大航等传统全服务航空的性价比优势削弱，相反，低成本航空凭借票价弹性与消费降级趋势，市场份额持续提升。量价方面，行业整体客流量虽逐步恢复，但票价表现整体较弱，压制航司盈利空间。成本端则受益于油价大幅回落，布伦特与 WTI 原油价格在年内低位震荡，航空煤油成本同步下行，部分缓解航司经营压力，但票价疲软仍拖累业绩修复。展望 2025 年，行业整体客流量或进一步恢复，低成本航空有望凭借高性价比进一步抢占市场，成本端红利或持续。机场方面，2024 年核心盈利支柱非航收入尤其是免税业务有所下滑。以上海机场为例，新签订的免税协议将固定高比例分成改为与销售规模挂钩的模式，对机场的租金收入和利润弹性有所影响。展望 2025 年，免税业务恢复将取决于国际航线尤其是欧美长航线的复苏进度，但新协议下的分成模式使得利润弹性有所下降。  快递行业在 2024 年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降。2024 年，我国快递业务量 1745 亿件，同比增长 21%，快递业务收入 1.4 万亿元，同比增长 13%。相较之下，2024 年全国网上零售额 15.52 万亿元，同比增长 7.2%，由于拆单率提高、低价值单占比提升，使得快递市场的业务量增速明显超过电商总 GMV 的增速。在包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降，2024 年，快递行业单票价格从 2023 年的 9.1 元下降至 8.0 元。展望未来，我们认为随着电商拼多多，短视频与直播电商平台抖音、快手的出现，未来或仍有较多的低价单成交，快递行业单票价格或面临头部快递公司价格竞争以及行业自然发展趋势下价格下降的压力，不过整体来看，行业未来业务量或仍将保持增长，相较于单票收入一端，单票毛利仍然是快递公司盈利能力的最核心指标。  24 年铁路客运量增速达到两位数，公路客货运量仍保持增长。铁路方面，根据国铁集团数据，2024 年，全国铁路完成固定资产投资 8,506 亿元，增长 11.3%，投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里，铁路建设成效显著。2024 年，全国铁路旅客发送量 43.1 亿人，同比增长 11.9%。全国铁路货物发送量 51.7 亿吨，同比增长 2.8%。公路方面，2024 年，公路货运量看全年完成 418.8 亿吨，同比增长 3.8%；公路旅客运输量全年完成 117.8 亿人次，同比增长 7.0%。经营业绩方面，24 年公路和铁路板块整体表现较为稳健，现金流较好。 投资建议  航运港口行业推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油、招商港口、青岛港、北部湾港等；航空机场建议关注春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场等；快递行业推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递、圆通速递。物流行业推荐华贸物流。建议关注嘉友国际、海晨股份、中国外运、东航物流。公路铁路建议关注皖通高速、中原高速、京沪高铁、宁沪高速、招商公路。 评级面临的主要风险  航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。 2025 年 5 月 26 日 交运行业 2024 年年报及 2025 年一季报综述 2 目录 一、航运港口板块：25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软 ........................................................................................................................ 5 1.1 航运行业：25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软 ....................................... 5 1.2 港口行业：航运板块整体表现承压下，25 年一季度港口企业经营业绩相对稳健 ....................... 7 二、航空机场板块：航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉航盈利能力较强 ...................................................................................................................... 1