外部冲击显现，4月经济整体维持韧性

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 王晨 chwang01@ccxi.com.cn 研究员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效，2025 年3 月17 日 多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增速转正，2025 年1 月13 日 低基数与抢出口推升出口增速，增量政策需加快推动内需改善，2024 年11 月7 日 短期因素扰动叠加外需放缓，9 月出口增速大幅回落，2024 年10 月15 日 需韧性及抢出口支撑出口小幅回升，进口增速快速回落值得关注，2024 年9 月10 日 海外经济下行风险显现，“抢出口”与“抢进口”并存，2024 年8 月7 日 内外需分化有所加剧，“抢出口”带动出口进一步改善，2024 年7 月12 日 外部冲击显现，经济整体维持韧性 ——2025 年 4 月经济数据点评 一、经济数据：关税冲击显现，新动能和政策支持领域仍有亮点 ◼ 4 月关税冲击影响较大，但经济整体顶住压力维持韧性增长。4 月以来来自关税等外部冲击的影响加大，一是工业企业收缩采购、削减产能下工业生产有所放缓，上游原料工业和低附加值的中游行业生产受到负面冲击；二是固定资产投资弱于季节性表现，民间投资增速因关税影响有小幅回落。但各项经济指标显示，来自就业、消费和工业生产的部分领域仍然顶住外部压力取得较好的增长，城镇失业率稳中有降，以旧换新对消费拉动势头仍在，新动能对工业生产延续高贡献，企业灵活应对生产叠加内需仍有承托下工业领域的供求关系没有因为外生冲击大幅承压。但值得注意的是，地产基本面边际降温，来自需求和投资端拉动效果有待持续观察，传统基建增速仍然偏缓，地方项目形成实物量的进度有待进一步提速，内生经济动能的释放有待政策接续发力。 ◼ （一）受高基数和关税落地的影响，4 月工业生产小幅放缓，关税博弈对企业生产经营的影响有所体现，但工业生产整体维持韧性、供求关系并未大幅承压。2025 年 4 月工业增加值同比增速为 6.1%，较上月回落 1.6 个百分点，但仍高于去年全年 5.8%的增速水平，工业生产整体仍维持一定韧性。一方面，去年 4 月工业增加值大幅回升，季调环比增加 1.2 个百分点远高于历年平均水平，去年同期基数较高；另一方面，美国高额对等关税落地后对部分行业生产经营形成拖累，4 月工业企业出口交货值同比增速为 0.9%，较上月大幅回落 6.8 个百分点，出口交货值累计增速自年初以来首次落后工业增加值整www.ccxi.com.cn 经济数据点评 2025 年 5 月 19 日 2025 年第 22 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 2025 年 4 月经济数据点评： 外部冲击显现，经济整体维持韧性 体近 1.3 个百分点，高出口依赖型行业的工业增加值开始回落。此外，4 月 PMI 分项中采购量、新出口订单和进口环比跌幅达到 4 个百分点以上，进一步印证关税落地后工业企业收缩采购、削减产能的特征有所显现。从工业企业其他运营指标看，1-4 月工业企业产销率累计同比录得-0.3%，较一季度跌幅进一步收窄，与此同时反映供需缺口的 PMI 新订单-生产分项读数也较上月小幅回升 0.1 个百分点，虽然关税的负面影响逐渐显现，但在企业灵活应对生产叠加内需仍有承托下供求关系没有因为外生冲击大幅承压。 ➢ “新旧”分化特征延续，新动能对工业生产延续高贡献，上游和低附加值的中游行业生产受关税冲击表现落后。4 月装备制造业增加值同比增长 9.8%，高技术制造业增加值增长 10.0%，分别快于全部规模以上工业增加值 3.7 和 3.9 个百分点，其中，3D 打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长 60.7%、51.5%、38.9%，运输设备、电器机械、汽车等装备制造业以及计算机、通信电子行业增加值增速领先行业整体，“人工智能+”的驱动作用增强，我国规模以上数字产品制造业增加值同比增长 10%，创新动能持续发挥引领作用；关税对上游原料工业和部分附加值较低的轻工业生产造成一定冲击，在关税影响下 4 月 PPI 降幅较上月走扩 0.2 个百分点,工业品价格压力加大，尤其是原油、有色、化工品等上游原材料价格出现不同程度下滑，相应地，4 月非金属矿物制品、石油开采等传统上游工业增加值增速落后于全行业表现；此外，关税影响集中在纺织、文娱用品等这些依赖美国市场且行业毛利较低的轻工业领域1，4 月纺织行业工业增加值增速落后工业增加值整体 3.2 个百分点，且较上月增速明显回落。 ➢ 服务业生产持续向好，软件、信息技术类高技术服务业增长领先。2025 年 4 月服务业生产同比增速为 6.0%，累计增速实现连续七个月环比回升，服务业生产实现平稳增长。分行业来看，4 月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长 10.4%、8.9%、6.8%，分别快于服务业生产指数 4.4、2.9、0.8 个百分点，是服务业生产的主要贡献项。从 4 月服务业商务活动指数的行业表现看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联 1 中诚信国际研究院《贸易战的历史视角、影响和应对——中美关税博弈专题系列（二）》，2025 年 4 月 2 www.ccxi.com.cn 2025 年 4 月经济数据点评： 外部冲击显现，经济整体维持韧性 网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间，现代服务业尤其是以软件和信息技术服务为代表的高技术服务业维持较快发展。 ➢ 4 月城镇调查失业率稳中有降，政策稳岗扩岗取得有效进展。即便关税对工业企业生产经营造成冲击，伴随金融助企稳岗扩岗和财政的就业补助支持，我国就业表现维持稳健，4 月全国城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率均录得5.1%，且均较上月下降 0.1 个百分点。 图 1：4 月工业生产小幅放缓 图 2：年初以来出口交货值首次落后工业增加值整体 数据来源： Wind，中诚信国际整理 数据来源： Wind，中诚信国际整理 图 3：装备和高技术制造业增长较快 图 4：高出口依赖行业生产有所回落 图 5：装备制造业和高技术制造业生产均维持两位数增长，是工业生产的主要拉动项 -10010203020182019202020212022202320242025中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:累计同比%-10-5051015202022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03