轻工制造行业2025Q1-2024A业绩综述：变局深化，龙头领航

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 轻工制造 2025Q1&2024A 业绩综述： 变局深化，龙头领航 2025年05月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 2025Q1 轻工制造板块收入同比+0.75%提升至 1374.89 亿元，2024 全年同比+1.80%提升至6107.48 亿元。2025Q1 归母净利润同比-16.05%至 64.43 亿元，2024 全年同比-30.76%至 211.10亿元。2025Q1 造纸收入同比下滑，家居及文娱维持个位数增长，包装印刷板块收入双位数增长。各板块盈利分化：国补常态化后家居订单保持稳健，改革成效凸显，纸浆成本环比改善，文娱产品结构升级带动利润提升。 管泉森 孙珊 戚志圣 康璇 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010003 童苇航 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 轻工制造 轻工制造 2025Q1&2024A 业绩综述： 变局深化，龙头领航 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：2025Q1 轻工板块基金持仓分析：谷子经济持续增配，家居板块减配较多》2025.04.29 2、《轻工制造：国联轻工丨 2025 年 1-2 月轻工出口月报：家具出口承压，关注对等关税落地情况》2025.03.31 扫码查看更多 ➢ 轻工整体：收入保持稳健，盈利能力分化 2025Q1 轻工制造板块收入同比+0.75%提升至 1374.89 亿元，2024 全年同比+1.80%提升至 6107.48 亿元。2025Q1 归母净利润同比-16.05%至 64.43 亿元，2024 全年同比-30.76%至 211.10 亿元。2025Q1 造纸收入同比下滑，家居及文娱维持个位数增长，包装印刷板块收入双位数增长。各板块盈利分化：国补常态化后家居订单保持稳健，改革成效凸显，纸浆成本环比改善，文娱产品结构升级带动利润提升。 ➢ 家居：国补提振内销，期待扩内需政策加码 2025Q1/2024A 家居板块收入同比+6.18%/+1.02%，归母净利润同比+13.56%/-15.61%。外销持续发力，关税不确定背景下行业出现短暂抢出口现象；以旧换新政策支持下内销有所回暖，软体家居表现相对更优，卫浴行业萎缩和价格战影响持续。国补常态化后家居订单保持稳健，欧派、顾家组织结构改革后成效显著，2025Q1业绩增长明显。关税变局下扩内需稳地产重要性再提升，期待内需政策持续加码。 ➢ 造纸：供需压力缓解，盈利能力环比改善 2025Q1/2024A 造纸板块收入同比-11.95%/-0.72%；归母净利润同比-90.10%/-137.24%。成本支撑&供需改善背景下，2025Q1 纸价环比小幅回暖；纸价回暖，叠加 2024Q4 低价浆投入使用，带动行业毛利率环比改善。展望后续，纸企成本有望延续低位，下游需求在消费政策刺激下仍有支撑，预计纸价有可能维持震荡趋势。 ➢ 包装：纸包需求稳健，金属包装期待整合成效 2025Q1/2024A 包装板块收入同比+11.07%/+4.83%；归母净利润同比+24.88%/-8.29%。纸包装板块，2025Q1 中国智能手机出货量同比+3.3%达到 7160 万部，国内下游消费电子需求稳健；海外业务方面，裕同科技全球化布局有望对冲关税风险。金属包装板块，奥瑞金并购中粮包装落地，期待整合后行业对下游议价权增强。 ➢ 文娱用品：优质国货龙头维持高增趋势 2025Q1/2024A 文娱用品板块收入同比+2.42%/+7.64%；归母净利润同比-6.95%/-8.81%。登康口腔/百亚股份 2025Q1 收入分别同比+19.36%/30.10%，品牌势能带动下收入延续高增。百亚股份 315 舆情事件正逐步消化，短期经营或受到扰动，但随着公司口碑逐步修复，影响将逐渐减弱。登康口腔线上医研系列高端产品热销，产品结构优化带动毛利率显著上行。展望后续，优质国货龙头品牌势能有望持续。 ➢ 出口链：收入稳健，海运费汇兑扰动业绩 2025Q1/2024A 出 口 链 板 块 收 入 同 比 +13.80%/+20.51% ， 归 母 净 利 润 同 比+5.53%/+3.72%。面对关税不确定性，“抢出口”或提前催化订单表现，2025Q1 轻工出口链收入仍保持较快增速，中美关税加快出口企业海外产能投入节奏，海外产能爬坡使得企业 2025Q1 毛利率略有下滑，汇兑收益带动费率下降。预计关税或将对出口产生一定负面影响，但中美谈判降低关税和提价转移成本后影响或有限。 ➢ 投资建议：维持行业“强于大市”评级 展望 2025Q2，国补常态化后家居订单保持稳健，中美谈判后关税加征幅度暂降至30%，未来关税影响或有限，而纸企成本有望延续低位，金属包装整合后有望提升话语权，纸包装受益于 3C 国补+新机上市，文娱看好细分赛道龙头份额提升及产品结构升级。建议关注：1）以旧换新持续提振内销、综合优势强的家居龙头：慕思股份、顾家家居、索菲亚、敏华控股等；2）林浆纸一体化的造纸龙头：太阳纸业等；4）份额提升及产品结构升级的文娱细分赛道龙头：百亚股份、登康口腔等。 风险提示：居民消费意愿不达预期风险；原材料价格大幅上涨风险；关税不确定性增加风险。 -30%-13%3%20%2024/52024/92025/12025/5轻工制造沪深3002025年05月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 轻工整体：收入保持稳健，盈利能力分化 .............................. 5 2. 家居：国补提振内销，期待扩内需政策加码............................. 7 3. 造纸：供需压力缓解，盈利能力环比改善 ............................. 11 4. 包装：金属包装并购落地，纸包龙头经营稳健.......................... 15 5. 文娱用品：优质国货品牌延续高增趋势 ............................... 18 6. 出口链：收入业绩高增，加快海外基地投入............................ 22 7. 投资建议：维持行业“强于大市”评级 ............................... 27 8. 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表 1