消费品行业消费组5月观点分：消费新观察，关税争端缓和，618启幕

敬请阅读末页的重要说明2025 年 05 月 19 日推荐（维持）消费组 5 月观点分享研究部/消费品宏观组 张一平：4 月社零分析食饮组 陈书慧：股东大会密集召开，关注战略动作变化纺服组 唐圣炀：纺服品牌进入 Q2 低基数，618 开启关注国货美妆机会轻纺组 王月：中美关税风险阶段性缓和、出口链或迎来修复，口含烟延续高增长家电组 闫哲坤：重视美国关税错杀反弹机会，把握家电新消费趋势商社组 李秀敏：提振消费&扩大内需大背景下，关注 OTA、酒店等服务消费龙头医药组 梁广楷：关注创新药及产业链、内需消费相关机会农业组 施腾：猪价维持震荡，关注后周期龙头风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期行业规模占比%股票家数（只）121523.7总市值（十亿元）16820.519.5流通市值（十亿元）15351.419.5行业指数%1m6m12m绝对表现3.03.85.9相对表现-0.15.8-1.0资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《大消费组“消费的方向”十一月观点—喜迎政策密集期》2024-12-012、《大消费组“消费的方向”十月观点—政策推动基本面持续修复》2024-10-313、《招商证券消费组 10 月观点分享：预期改善，季报前瞻》2024-10-24张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn梁广楷S1090524010001liangguangkai@cmschina.com.cn陈书慧S1090523010003chenshuhui@cmschina.com.cn王月S1090523080003wangyue20@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn唐圣炀S1090523120001tangshengyang@cmschina.com.cn闫哲坤S1090523070001yanzhekun@cmschina.com.cn施腾S1090522080002shiteng@cmschina.com.cn招商证券|消费新观察:关税争端缓和,618 启幕敬请阅读末页的重要说明2行业联合报告4 月份社零数据4 月份，社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 33548 亿元，增长 5.6% 。按经营单位所在地分，4 月份，城镇消费品零售额 32376 亿元，同比增长 5.2%；乡村消费品零售额 4798 亿元，增长 4.7%。按消费类型分，4 月份，商品零售额 33007 亿元，同比增长 5.1%；餐饮收入 4167亿元，增长 5.2%。按零售业态分，1-4 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长 9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和 1.4%。1-4 月份，全国网上零售额 47419 亿元，同比增长 7.7%。其中，实物商品网上零售额 39265 亿元，增长 5.8%，占社会消费品零售总额的比重为 24.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 14.6%、0.5%、5.5%。敬请阅读末页的重要说明3行业联合报告宏观组（张一平）：4 月社零分析1、4 月社零增速继续保持较快增长。其中，当月同比增速为 5.1%，仍处于去年926 之后的较高水平，比去年同期加快 2.8 个百分点。季调后环比增长 0.24%，国内消费需求继续边际改善势头。2、4 月商品零售同比增长 5.2%，维持商品消费需求回暖趋势。其中，受去年 4季度和今年 1 季度商品房销售形势改善和消费补贴政策的拉动，房地产后周期商品零售额累计同比增长 26.3%，当月同比增长 38.3%，家电销售额同比增速接近40%，家具销售同比增速达到 26.9%。升级类商品 4 月零售额同比增长 18.1%，体育、娱乐用品销售额同比增长 23.3%，金银珠宝零售额同比增长 25.3%，通讯器材零售额同比增长 19.9%。今年以来升级类商品零售增速与收入增速差明显扩大，这表明消费补贴政策对商品消费需求确有明显的拉动作用。3、前 4 月服务零售额同比增长 5.1%，比 1 季度增速加快 0.1 个百分点。全口径消费增速为 4.9%，也比 1 季度加快 0.1 个百分点。目前来看，国内商品和服务消费形势均处于改善过程中。4、往前看，4 月房地产销售增速有所放缓，这可能对未来商品销售形势构成不利影响。但另一方面，中美阶段性互降关税有助于稳定短期内出口形势，也增强了下一阶段中美谈判的信心，从而有助于稳定居民收入增速和收入预期。两相对比，叠加更多促进消费政策的落地，我们预计 2 季度社零增速仍将保持稳定。消费是当前需求侧政策的主要着力点，外部形势越动荡，内部刺激消费政策越有力。敬请阅读末页的重要说明4行业联合报告食饮组（陈书慧）：股东大会密集召开，关注战略动作变化5 月财报季正式收官，白酒高端与区域龙头平稳落地，25 年行业目标普遍审慎。大众品表现分化，饮料/零食/宠物食品等成长性赛道仍具看点，啤酒乳制品实现复苏，调味品相对平淡，龙头业绩更优。近期股东大会密集召开，从各家调研反馈看，企业积极调整战略，布局增量渠道/增量市场（如海外），稳住原有基本盘同时开拓新机会。饮料/零食/宠物食品/保健品等成长赛道仍具看点。海天积极推进渠道下沉，出海步伐稳健体动销平稳，期待 Q2 改善。洽洽加大海外上新速度，5 月在海外推出魔芋等新品，国内聚焦瓜子和坚果，期待后续成本回落盈利能力改善；周黑鸭多渠道布局，同店表现向好。佩蒂主粮类布局加大，25 年国内渠道多点布局。晨光生物主品类量增价稳，棉籽全年稳健。好想你会员商超/量贩陆续上新，精简组织、控制非效支出，重视利润导向。古越龙山坚定高端化&年轻化战略，管理上持续推进降本增效，销售体系以业绩论英雄，高管团队不遗余力做增长。投资建议：推荐白酒攻守兼备贵州茅台，弹性品种泸州老窖。加大推荐旺季包装水份额恢复有望超预期的农夫山泉，关注养生水新品催化承德露露。零食板块关注盐津铺子、有友食品（山姆新品催化+低基数）、西麦食品（行业提速+成本红利）、好想你（利润改善+投资收益看点）、周黑鸭。宠物食品推荐自主品牌加速、有海外产能支撑的中宠股份、乖宝宠物，关注天元宠物（拟收购淘通，关注后续赋能）。啤酒关注旺季催化，推荐青岛啤酒，关注区域势能向上的阿尔法品种珠江啤酒。继续推荐细分行业龙头：大众品伊利/蒙牛/海天以及白酒山西汾酒/今世缘/五粮液。 。风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。敬请阅读末页的重要说明5行业联合报告轻纺组（唐圣炀）：纺服品牌进入 Q2 低基数，618开启关注国货美妆机会纺织服装：1）品牌端：25Q1 总结来看，收入有所承压，同比呈现持平微增或下滑（海澜之家收入同比持平、报喜鸟-4%、比音勒芬+1%，森马服饰-2%，富安娜-18%、罗莱生活+1%、水星家纺+1%）。受负向经营杠杆影响，销售费用率增加，毛销差与净利率同比下滑（以毛销差为例，海澜之家同比-1.4pct、报喜鸟-3.4pc