中科曙光(603019)深度报告：高端计算自主领军，“智算%2bAI应用”双引擎提速

中科曙光(603019)深度报告：高端计算自主领军，“智算+AI应用”双引擎提速评级：买入(维持)证券研究报告2025年05月22日计算机设备刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M中科曙光-2.3%-18.8%42.9%沪深3003.4%-1.6%6.2%最近一年走势相关报告《中科曙光（603019）2024年年报点评：2024Q4经营性净现金流同比+50%，计算生态龙头深化智算战略（买入）*计算机设备*刘熹》——2025-03-09《中科曙光（603019）2024年三季报点评：国产算力领军者，前三季度业绩保持稳健（买入）*计算机设备*刘熹》——2024-10-29《中科曙光（603019）2024年半年报点评：2024H1业绩稳健提升，积极布局算力建设（买入）*计算机设备*刘熹》——2024-08-25-31%-3%25%53%82%110%2024/05/222024/08/202024/11/182025/02/162025/05/17中科曙光沪深300市场数据2025/05/22当前价格（元）62.4652周价格区间（元）34.07-89.93总市值（百万）91,391.71流通市值（百万）91,104.89总股本（万股）146,320.38流通股本（万股）145,861.17日均成交额（百万）691.23近一月换手（%）1.35请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u核心逻辑：公司是我国核心信息基础设施领军企业，是中科院顶级孵化平台，迎来人工智能和自主可控双轮驱动，长期成长趋势明确。u中科院顶级孵化平台，我国核心IT基础设施领军企业 公司是我国核心信息基础设施领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。公司实控人是中科院计算所，公司是中科院顶级技术孵化平台，在体内投资了海光信息、中科星图、曙光云、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，与参控股子公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。 公司归母净利润维持长期稳定增长。2024年，公司营收为131.48亿元，同比-8.40%，2020-2024年CAGR为6.7%；归母净利润为19.11亿元，同比+4.10%，2020-2024年CAGR为23.5%。公司毛利率长期维持上升趋势。2024年，公司销售毛利率为29.16%，同比增长2.90pct；销售净利率为15.16%，同比+2.08pct；销售/管理/研发费用率为5.88%/2.68%/9.83%，研发费用12.92亿元，同比基本保持稳定。u全面重构算力主业，深化智能计算服务中科曙光一直专注于人工智能基础设施领域，围绕算力的生产、汇聚、释放、调度和服务这一核心脉络。公司在智能计算领域取得一系列技术突破，形成了从AI工作站、AI服务器、AI存储、大模型一体机、5A级智算中心、云计算到全国一体化算力服务平台的完整算力基础设施产品能力体系。同时，公司在计算产业链自主可控方面深度布局，旗下资产在产品和技术保持领先。（1）曙光数创：作为中科曙光旗下的控股子公司，专注于提供新一代数据中心冷却技术的全面解决方案及全生命周期服务，在该领域处于全球领先地位。随着算力扩展成为明确趋势，曙光数创正迎接由“AI+双碳”驱动的新一轮增长机遇。（2）海光信息：作为国内领先的高端处理器设计公司，其主要产品涵盖高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），已被广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，并在大数据处理、人工智能、商业计算等领域扮演重要角色。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4uAI应用：旗下大数据平台及应用子公司表现亮眼，产业链协同发展 公司控股或参股了中科星图、中科天玑、中科三清、中科天机气象等在AI+大数据应用方面处于行业领先地位的核心资产。 （1）中科天玑：主营业务集中在大数据智能分析领域，具体涵盖自然语言处理、知识图谱、信息检索、机器学习等方面。公司主要产品和服务包括大数据采集、大数据管理、大数据治理以及智能机器学习等平台，致力于为网信、政法、金安、科教、城市等领域提供智能高效的数据处理及情报分析平台。 （2）中科三清：专注于生态环境预测与大数据治理服务。公司以自主研发的大气环境模型为核心技术，研发环境质量智能管控产品与平台，如空气质量预报预警系统等。同时，推出智慧大气、智慧水环境等多领域解决方案，还构建了从排放清单编制到 “一市一策” 专家服务的全链条环境专业服务体系。 （3）中科天机气象：以自主研发的 “全球 - 区域一体化” 天气数值模拟系统为核心，提供气象数据预报服务和气象计算一体机解决方案。可实现对气温、气压、湿度、百米风速、辐照度、降水量等气象要素 1-45 天的预测，并融合了沙尘、台风预测和可视化平台，可在50分钟内完成全球12公里分辨率10天逐小时全要素输出。u 投资建议公司是我国核心信息基础设施领军企业，为中科院顶级孵化平台，受到人工智能和自主可控的推动，公司长期成长趋势明确。预计2025-2027年公司实现收入156.63/198.37/254.17亿元，归母净利润28.46/38.03/52.51亿元，EPS为1.94/2.60/3.59元/股，当前股价对应2025-2027年PE为32/24/17X，维持“买入”评级。u 风险提示：中美博弈加剧、宏观经济影响下游需求、AI算力产业发展不及预期、重点客户合作进展不及预期、服务器行业竞争加剧、各公司及产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13148156631983725417增长率(%)-8192728归母净利润（百万元）1911284638035251增长率(%)4493438摊薄每股收益（元）1.311.942.603.59ROE(%)9131518P/E55.2132.1224.0317.41P/B5.194.033.563.06P/S8.055.834.613.60EV/EBITDA37.8221.8416.6011.76资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1、主要产品：包括高性能计算机和存储产品，同时大力发展技术服务1.2、发展历程：三十年技术沉淀，公司已成为核心信息基础设施领军企业1.3、股权结构：中科院顶级孵化平台，与“中科系”协同效应强1.4、公司净利润稳定增长，2020-2024年归母净利润CAGR为17.6%2.1、长期聚焦AI基础设施，构建全栈AI产品布局2.2、控股子公司曙光数创为数据中心液冷龙头，深耕行业20余年2.3、参股公司海光信息为国内领先高端处理器企业，国产替代驱动增速3.1、中科曙光：中科院计算机核心孵化平台，受益自主可控与国企改革3.2、中科天玑：专注大数据智能分析3.3