2024年及2025年一季报解读：业绩弱修复，拥抱科技与内循环

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 05 月 16 日 投资策略 业绩弱修复，拥抱科技与内循环 ——2024 年及 2025 年一季报解读 投资策略  业绩总体：2025 年一季度万得全 A 业绩表现弱修复 收入端，2024 年万得全 A 营收同比增速-0.29%，全 A(除金融、石油石化)营收同比增速-0.84%，2025 年一季度营收同比增速-0.41%，全 A(除金融、石油石化)营收同比增速 0.31%。利润端，2024 年万得全 A 归母净利润同比增速-2.97%，全 A(除金融、石油石化) 归母净利润同比增速-13.89%。2025年一季度归母净利润同比增速 3.46%，全 A(除金融、石油石化) 归母净利润同比增速 5.13%。 一季度利润端增速回升较收入端更为显著。资产周转率与权益乘数的下滑导致全 A（除金融、石油石化）ROE 增速回落。  行业表现：科技与内循环进入业绩兑现期，营收增速回升显著。 电子、计算机为首的科技行业及受益于内循环两重两新补贴的家用电器、机械设备营收增速排名靠前。电子行业自 2024 年以来营收增速维持一级行业首位，AI 产业变革是本轮电子行业上行周期的主要驱动。计算机行业受益于AI 驱动、云业务资本开支提升等，2025 年一季度增速环比显著提升。家用电器行业受益于以旧换新政策催化、地产数据修复与海外抢出口，机械设备行业受益于设备更新政策支持，一季度收入增速靠前。  受益于原材料价格回落及期间费用压缩，行业利润端表现好于收入端 一季度上游原材料价格下行显著，多数行业毛利率较 2024 年有所回升；降本增效影响下，各行业期间费用率普遍回落；两者共同作用下，多数行业一季度销售净利率有所提升。整体利润表现来看，一季度计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、综合、有色金属、传媒、电子、家用电器、机械设备归母净利润增速居前。 受资产周转率及权益乘数回落拖累，各行业 ROE 增速回落。股息率方面，多数行业股息率有所下滑，煤炭、银行、石油石化股息率依然居前  投资建议：科技与内循环业绩兑现良好，后续有望仍为年内主线。全年来看，自上而下角度，科技与提振内需仍是年内产业政策主线。自下而上角度，AI 产业链国内外产业趋势已经共振。但阶段性而言，市场 4 月中旬反弹至今已进入利好兑现阶段，风险偏好或面临回落，红利板块阶段性配置价值更占优。整体后续波段思维、逢低布局为主，国家发改委此前表示力争 6 月底前下达全年“两重”项目建设和中央预算内投资全国项目清单，叠加 7 月政治局会议召开，届时市场或再次提振，科技与内循环品种有望再次领涨。  风险提示：中美贸易摩擦持续性超预期；稳增长政策落地不及预期 冯文锁（分析师） fengwensuo@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280510120004 段雅超（研究助理） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070002 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《两会后 A 股市场怎么看？》2025 年 3月 17 日 《峰回路转尤可期————2025 年市场投资策略展望》 2025 年 1 月 6 日 2025-05-16 投资策略 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 业绩总体：2025 年一季度业绩增速有所修复 .............................................................................................................. 3 2、 行业表现：AI 驱动叠加政策催化，科技与内循环业绩领先 ...................................................................................... 5 3、 后市展望：科技与内循环有望仍为年内主线 ............................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 2025 年一季度万得全 A(除金融、石油石化)营收累计同比增速 0.31% ............................................................... 3 图 2： 2025 年一季度全 A(除金融、石油石化) 归母净利润同比增速 5.13% ................................................................. 3 图 3： 各大宽基指数营业收入和归母净利润同比情况 (单位: %) .................................................................................... 3 图 4： 2025 年一季度全 A（除金融、石油石化）ROE 增速有所回落 ............................................................................ 4 图 5： 2025 年一季度全 A（除金融、石油石化） ............................................................................................................. 4 图 6： 2025 年一季度全 A(非金融石化)的 ROE 杜邦拆解 ................................................................................................. 4 图 7： 2025 年一季度万得全 A（除金融、石油石化）资本开支同比增速 ..................................................................... 5 图 8： 2025 年一季度，一级行业中，电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、有色金属、汽车行业营收增速居前 ................................................................................................................................................................................... 6 图 9： 2025 年一季度，一级行业中，计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、电子、家用电器归母净利润