风电-电网行业2024年及2025年一季报业绩综述：风电零部件盈利修复，电网需求景气延续

请认真阅读文后免责条款风电零部件盈利修复，电网需求景气延续华龙证券研究所 电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com——风电&电网行业2024年及2025年一季报业绩综述证券研究报告2025年05月14日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款最近一年市场走势（单位：%）相关报告《3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW—行业动态点评报告》2025.04.22《3月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%—行业动态点评报告》2025.04.21《光伏组件涨势收敛，钠电池商用方案发布—电新&公用行业周报》2025.04.01相对沪深300表现（单位：%）表现1M3M12M电力设备行业8.69-2.323.98沪深3005.140.607.602-30-20-1001020302024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05风电设备电网设备沪深300请认真阅读文后免责条款Ø 风电：2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。2024年，风电设备行业实现营业收入1920亿元，同比+4.37%；实现归母净利润58亿元，同比-21.03%。2025年Q1，风电设备行业实现营业收入372亿元，同比-0.79%；实现归母净利润12亿元，同比+18.74%。Ø 我们选取32家代表公司分环节分析，风电板块轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增。业绩增速来看，风机、海缆2025年Q1净利润同比下滑，增速分别为-27.69%/-1.45%；轴承、铸锻件、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。Ø 风机/海缆环节收入增长但净利润有所下滑，海缆环节部分公司收入增长主要受到陆缆交付、电网业务交付拉动；塔筒管桩环节收入净利润提升，大金重工2024年出口发运量近11万吨，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，在手海外订单全球排名领先。铸锻件环节受益于陆风装机提升+大铸件涨价，实现量利齐升；轴承/叶片环节2025年Q1净利润快速增长，风机大型化带动主轴价值量提升。Ø 电网设备：板块整体延续正增长，国内电网投资上行，数据中心、出海方向形成增量。2024年，电网设备行业实现营业收入7852亿元，同比+8.21%；实现归母净利润367亿元，同比-11.37%。2025年Q1，电网设备行业实现营业收入1698亿元，同比+6.58%；实现归母净利润93亿元，同比+8.33%。Ø 我们选取28家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。业绩增速来看，变压器、组合电器2024年到2025年Q1均保持较高增速，智能化2025年业绩增速边际向好，出海公司2025年Q1业绩增速较2024年放缓。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。Ø 变压器环节2024年净利润同比增速超过30%的变压器企业有明阳电气、伊戈尔，其中明阳电气获得多个互联网客户数据中心订单；组合电器受益于特高压建设，板块2024年及2025年Q1业绩增速超过30%，2025年一季度国网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元；电表环节毛利率最高，我们预计2025年国内电表招标有望维持稳健；继电保护环节业绩稳健上行；智能化环节2025年Q1增速42.81%，业绩边际向好；出海环节公司主要为电表、变压器业务，面对贸易摩擦，出海公司正在通过全球化布局优化产能，如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂，将长期受益于全球电网投资上行的趋势。 摘要3请认真阅读文后免责条款Ø 投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，2025年国内陆风装机有望达到100GW，海外高价值量订单外溢有望打开我国海风出口空间；2025年国家电网投资有望超过6500亿元，海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。维持行业“推荐”评级。Ø 个股方面，风电板块建议关注东方电缆、大金重工、广大特材、日月股份、新强联等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、东方电子、朗新集团、国能日新等。Ø 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 摘要4请认真阅读文后免责条款目 录2风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善板块业绩回顾13电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高5风险提示投资建议45请认真阅读文后免责条款 电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压01•电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比-12.48%。•2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年-0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图1：2024年电力设备行业收入同比-8.28%数据来源：Wind，华龙证券研究所图2：2024年电力设备行业净利润同比-61.50%数据来源：Wind，华龙证券研究所图3：2024年电力设备行业毛利率16.38%6请认真阅读文后免责条款 风电：2025年Q1板块净利润高增，业绩边际向好01•2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。 2024年，风电设备（申万）行业实现营业收入1920亿元，同比+4.37%；实现归母净利润58亿元，同比-21.03%。2025年Q1，风电设备（申万）行业实现营业收入372亿元，同比-0.79%；实现归母净利润12亿元，同比+18.74%。•2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升。2024年和2025年Q1，风电设备（申万）行业分别实现毛利率13.23%/16.87%，2025年Q1较2024年+3.6pct；分别实现净利率3.07/3.73%，2025年Q1较2024年+0.7pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图4：2024年风电设备行业收入同比+4.37%数据来源：Wind，华龙证券研