医疗服务行业：IVD-医疗服务2024／2025Q1业绩分析，结构性机会频现

敬请阅读末页之重要声明 结构性机会频现 ——IVD&医疗服务 2024/2025Q1 业绩分析 相关研究： 1.《CXO业绩总结：Q1业绩恢复增长》 2024.05.12 2.《压力之下更显结构性机会》 2024.05.18 行业评级：买入（上调） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -1 -6 0 绝对收 2 -7 5 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：蒋栋 证书编号：S0500521050001 Tel：(8621)50295368 Email：jiangdong@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：  行业整体：高基数压制延续，静待拐点  业绩压力显著：根据 Wind 数据显示，2024 年医药工业业绩表现仍然承压，利润同比下降 1.1%，上市公司中，医疗服务板块营收下降 3.9%、归母净利下降 33.9%；2025 年 Q1 医药工业并未取得明显好转，但医疗服务业绩明显改善。  结构分化加剧：医疗服务细分方向中民营医疗短期压力较 CXO 大，即使在 CXO 细分方向，CRO 业绩表现好于 CDMO。  核心矛盾转变：整体行业高增长的阶段已过，在老龄化需求不断提升，但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。  民营医疗短期承压与 CXO 的结构性机会 CXO 板块：分化中寻结构性机会  根据 Wind 数据显示，多肽 CDMO（诺泰生物 2024 归母净利同比增长148.2%）、ADC（抗体偶联）CDMO（皓元医药 2024 营收同比增长20.8%）逆势高增，在行业过了爆发期阶段，我们认为应紧随创新药技术趋势，寻找高成长细分方向如多肽 CDMO、ADC CDMO 等；  龙头韧性显现（根据 Wind 数据显示，药明康德 2025Q1 营收同比增长21.0%，康龙化成 2025Q1 营收同比增长 16.0%），在产业竞争加剧之下，龙头公司规模化效应显著，并具有较强护城河，产业可能会出现强者恒强的情况；  产能消化加速：根据 Wind 数据显示，受益于产业爆发式需求增长，多数公司前几年在人员及产能上快速扩张，目前产能扩张明显放缓，人员亦出现减少现象，这也将有利于产能消化。 民营医疗中眼科龙头表现较优  根据Wind数据显示，爱尔眼科2024年归母净利同比增长5.9%，2025Q1营收同比增长 16.7%；区域型机构承压（华厦眼科 2024 年归母净利同比下降 35.6%）；在整体消费承压大环境下，龙头公司表现出较强的韧性，但判断其增长动力多来自新院区，老院区的增长压力依旧较大。  消费医疗需求刚性支撑，头部企业市占率提升逻辑明确。  IVD 与 ICL：集采冲击与呼吸道检测亮眼  生化、化学发光集采压制业绩：根据 Wind 数据显示，受集采影响生化、化学发光类公司业绩普遍承压；  呼吸道抗原检测高增（根据 Wind 数据显示，圣湘生物 2024 营收同比增长 44.8%），在整体行业受冲击之下，建议寻找细分成长性较好的方向； 3 证券研究报告 2025 年 05 月 20 日 湘财证券研究所 行业研究 IVD&医疗服务行业 2024/2025Q1 业绩分析 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明  ICL 板块亏损扩大：根据 Wind 数据显示，行业竞争压力加大及医保控费使得 ICL 主要公司呈现营收及归母净利下降趋势，2025Q1 业绩下降的趋势并未缓解。  投资建议 2024 年及 2025 年 Q1 主要民营医疗公司营收及利润增速明显下降。但我们看好眼科医疗服务长期发展，尤其民营头部医院有望借助规模优势实现集中度的提升。医药外包服务板块 2024 整体来看业绩承压，但 2024 年主要公司订单情况较好，为未来成长奠定基础。体外诊断领域及第三方医学检验实验室虽然受集采等政策影响持续承压但细分呼吸道检测等方向表现较优值得重点关注。 综上我们对 IVD&医疗服务医疗服务行业评级由“增持”上调至“买入”，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的 ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO 等方向公司药明康德、呼吸道抗原检测的圣湘生物等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的体外诊断及消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。  风险提示 医保控费执行力度超预期风险；药企研发投入下降风险；民营医院医疗事故风险。 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 医药行业业绩承压......................................................................................................................................................... 4 1.1 医药工业业绩承压 ............................................................................................................................................. 4 1.2 行业增速放缓，高基数医疗服务压力明显 ..................................................................................................... 4 2 民营医疗短期承压，CXO 业绩分化 ........................................................................................................................... 7 2.1 民营医疗短期承压，全年有望平稳增长 ......................................................................................................... 8 2.1.1 眼科医疗 2024 承压，2025Q1 业绩好转 ................................................................................................. 9 2.1.2 其他医疗服务 2024 表现平稳，2025Q1 体检淡季影响较大 .............................................................. 12 2.2 CXO 业绩分化，扩张放缓有助产能消化 ..............................................................