电力行业2024年报及2025年一季报综述：25Q2把握火电盈利修复与绿电政策催化两条主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业 2025 年 05 月 16 日 电力行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 推荐 （维持） 25Q2 把握火电盈利修复与绿电政策催化两 条主线  火电：煤价下行驱动业绩增长，二季度业绩展望积极。1、业绩表现：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归。1）2024 年：业绩增速较快的公司分别为华电能源（+281.93%）>大唐发电（+229.70%）>建投能源（+181.59%）>长源电力（+104.90%）>京能电力（+95.52%）。整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润。近期煤炭港口库存处于近年来同期高位，且呈现累库趋势，同时煤炭日耗量同比偏低，呈现“高库存+低日耗”的供需格局，煤价或存在进一步下行预期。  水电：来水改善驱动业绩增长。1、业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长。1）2024 年：业绩增速较快的公司分别为韶能股份（+128.83%）>桂冠电力（+86.26%）>甘肃能源（+40.30%）>湖南发展（+37.07%）>长江电力（+19.28%）；2）分红情况：2024 年股息率超过 3%的公司包括韶能股份、桂冠电力、长江电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：风格之外，盈利角度看汛期来水是否能超预期。展望未来，尽管当前来水情况处于近年来相对低位，但若汛期来水量向好，水电上市公司有望重现 2024 年盈利改善逻辑。  核电：短期业绩有波动，远期成长性持续兑现。1、业绩表现：2024 年，中国核电归母净利润同比下降 17.38%，中国广核归母净利润同比增长 0.83%，成本、费用端承压，部分拖累业绩表现。分红情况：2024 年中国核电现金分红比例约为 41.80%，同比+7.14pts；中国广核现金分红比例约为 44.36%，同比+0.10pts，分红比例提升彰显对股东回报的重视。2、后市展望：25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。  绿电：25Q1 福建海风表现亮眼，多数传统绿电企业业绩仍然承压。1）业绩层面：从绿电公司的业绩表现来看，由于消纳及电价的双重压力业绩普遍承压；25 年一季度福建海风来风改善的催化之下表现亮眼，福能股份/中闽能源 25 年Q1 业绩同比增长 43%/18%。2）展望后续：25Q2 建议关注海风的增量政策与136 号文各省市的后续衔接。海风方面，两会之后多省出台发展海洋经济的相关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。传统绿电方面，136 号文推动新能源入市，秩序或迎重建。由于传统绿电的基本面仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。  投资建议：1、重点把握绿电潜在的政策催化预期。首先对于海风，强推福建的海风运营商中闽能源与福能股份；建议关注其余省份的海风平台如申能股份、江苏新能、浙江新能、新天绿能等。其次对于传统绿电运营商，结合盈利与估值，建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等。2、重点把握火电盈利修复机会：中短期 1 年维度的火电业绩预期仍是市场的主要定价逻辑，建议关注央企华电国际、华能国际等；优选格局可以长期主义，建议关注皖能电力、浙能电力、申能股份等；电价前置，如果煤价变化可能带来超预期的利润释放，关注市场煤占比较高的浙能电力等。3、水电或最具价值。长债利率持续下行创造了水电更强的溢价空间，建议关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。4、核电：长久期+带有成长属性的资产价值正在获得溢价。长期业绩的确定性与远期分红能力的提升有望带动新一轮估值重构，建议关注中国核电、中国广核。  风险提示：1、火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等；2、水电：来水扰动，利率上行等；3、核电：核电安全事故，利率上行等；4、绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 225 0.03 总市值(亿元) 40,253.09 4.04 流通市值(亿元) 36,036.51 4.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.0% 1.5% 5.8% 相对表现 -1.9% 3.9% -2.0% 相关研究报告 《火电行业重大事项点评：火电盈利周期或归来，珍惜煤价跌价窗口期》 2025-02-18 《风起大国央企——中国特色估值体系视角看公用事业（红利资产篇之水电、核电、燃气）》 2025-02-14 -14%-4%6%16%24/0524/0724/1024/1225/0325/052024-05-14~2025-05-14电力及公用事业沪深300华创证券研究所 电力行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归 ..................................... 4 （一）业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升 ..................................................... 4 （二）后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润 ................................................. 5 二、水电：来水改善驱动业绩增长，股息率时代或迎新定价体系 ............................. 6 （一）业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长 ..................................................... 6 （二）后市展望：风格之外，盈利角度看汛期来水是否能超预期 ............................. 9 三、核电：久期和确定性的博弈 ................................................................................... 10 （一）业绩表现：成本费用承压部