2025年前4月财政数据点评：财政仍有提速空间

观研究 国内经济 证券研究报告 财政数据点评 2025 年 05 月 21 日 财政仍有提速空间 ——2025 年前 4 月财政数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 侯倩楠 (8621)23297818× houqn@swsresearch.com 事件：5 月 20 日，财政部公布 2025 年前 4 月财政收支情况。前 4 月，一般公共预算收入80616 亿元，同比下降 0.4%；前 4 月，一般公共预算支出 93581 亿元，同比增长 4.6%。 ⚫ 点评：“增量政策”拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点 广义财政收支增速均有提升，前 4 月预算完成度均高于过去五年同期平均。2025 年 4 月，广义财政收入同比 2.7%，广义财政支出同比 12.9%，分别较 3 月同比提升 4.4、2.8 个百分点；从预算完成度看,前 4 月广义财政收入预算完成 33%，高于过去五年平均 31.8%；广义财政支出预算完成 28.4%，略高于过去五年平均 28.2%。 广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025 年 4 月，一般财政收支差-1.3万亿元，规模高于 2020-2024 年同期平均为-0.6 万亿元，或指向国债、新增一般债等资金对一般财政支持形成有效支撑。当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至 5 月 16日，国债净融资规模达 2.4 万亿元，发行进度 49.4%，明显高于 2024 年同期的 20.9%。 新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。4 月政府性基金支出提速或主因土地出让收入拖累缓解。地产销售增速仍处低迷态势下，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。当前新增专项债发行进度依然偏慢，仍有提速空间。截至 5 月 16 日，新增专项债发行规模发行进度 31%。后续若收入修复态势放缓，新增专项债或可加速发行支撑较高支出增速。 “增量政策”拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点。关税“暂缓期”亦是既定政策加快落地、增量政策加强储备的窗口期。财政一方面关注债务发行使用情况，另一方面重点关注“续力”的可能。“准财政”或落地较快，关注政金债、PSL等融资情况；预算调整则流程相对较长，重点关注后续召开的全国人大常委会会议等。 ⚫ 常规跟踪：广义财政收支增速延续提升，前 4 月预算完成度高于过去五年同期平均 一般财政收入、政府性基金收入均有改善，推动广义财政收入回暖。2025 年 4 月广义财政收入同比 2.7%，较 3 月同比提升 4.4 个百分点；其中，政府性基金收入同比 8.1%，一般财政收入同比 1.9%。从预算完成度看，2025 年 4 月广义财政收入预算完成 6.4%，高于 2024 年同期的 5.9%，略低于过去五年平均的 6.5%。 一般财政、政府性基金支出均加快，推动广义财政支出明显提速。2025 年 4 月，广义财政支出同比 12.9%，较 3 月增速提升 2.8 个百分点；一般财政支出同比 5.8%，政府性基金支出同比 44.7%，均较 3 月支出增速明显提升。从预算完成度看，2025 年 4 月广义财政支出预算完成 8.4%，高于过去五年平均支出进度 7.6%。 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．财政加力仍有空间 ........................................................ 4 2. 常规跟踪：广义财政收支均提速 .................................... 5 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：2025 年 4 月广义财政收支均放缓 ........................................................... 4 图表 2：历年 4 月广义财政收支预算完成度 .......................................................... 4 图表 3：国债净融资进度较快 ............................................................................... 4 图表 4：一般公共财政累计收支差额 ..................................................................... 4 图表 5：土地出让收入情况................................................................................... 5 图表 6：新增专项债发行进度 ............................................................................... 5 图表 7：广义财政收入当月同比 ............................................................................ 5 图表 8：广义财政收入分项当月同比 ..................................................................... 5 图表 9：政府性基金收入当月同比 ........................................................................ 6 图表 10：历年 4 月政府性基金收入预算完成 ........................................................ 6 图表 11：一般财政收入当月同比 ......................................................................... 7 图表 12：历年 4 月一般财政收入预算完成情况 .................................................... 7 图表 13：税收、非税收入当月同比 ...................................................................... 7 图表 14：各