威高骨科(688161)集采风险出清，基本面边际向好趋势明确

敬请阅读末页之重要声明 集采风险出清，基本面边际向好趋势明确 相关研究： 1.《威高骨科688161.SH-营收利润全面恢复增长，业绩修复超预期》 2024.11.22 公司评级：增持（维持） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -2.8 1.57 -5.55 绝对收益 0.27 0.97 0.19 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：聂孟依 证书编号：S0500524040001 Tel：(8621) 50299667 Email：nmy06967@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点： ❑ 2024 年业绩修复超预期 2022 年以来，受集采降价等因素影响，公司业绩持续处于下滑状态，目前集采影响逐渐消化，2024 年营收与净利润全面恢复增长，业绩超预期修复。 ➢ 产品价格：四大骨科耗材集采执行时间均超过一年，集采前高价格基数效应消退，2024 年各产线均价稳中有升，未来大幅降价风险出清； ➢ 产品销量：集采中标情况良好，市场份额稳定，2024 年核心业务关节、脊柱、创伤均实现销量增长 ❑ 核心产品线量价齐升，2025 年业绩有望进一步修复 ➢ 关节：续约采购份额价格均小幅上涨，2025 年销售模式转变造成的产品价格下降因素有望完全消化，未来价格保持稳定，销量平稳增长； ➢ 脊柱：威高骨科优势产品，集采报量份额居行业首位，2023-2024 年业绩承压， 2025 年价格基数效应消退，且由于首次集采报价策略激进，价格降幅大， 2026 年接续采购价格有望增长。 ❑ 多元化研发布局，积极拓展集采外业务 公司围绕“新兴技术、新材料、再生修复、智能辅助、3D 打印”等领域进行拓展布局，满足市场多元化需求。公司组织修复业务已逐渐成为新的业绩增长点之一。 ❑ 投资建议 威高骨科 2024 年营收与净利润全面恢复增长，扭转了自 2022 年以来持续数年的下滑趋势，创伤类、关节类产品销售收入全面增长，同时抓住运动医学类耗材集采契机，实现销售成倍增长，整体业绩修复超出预期。预计公 司 2025-2027 年 实 现 营 收 15.75/18.21/21.10 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.65/3.17/3.61亿元，对应2025年5月19日收盘价，EPS分别为0.66/0.79/0.90元，PE 分别为 39.30/32.83/28.79 倍。维持公司“增持”评级。 ❑ 风险提示 新产品研发失败风险；产品集采降价风险；行业竞争加剧风险。 财务预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1453 1575 1821 2110 同比 13.2% 8.4% 15.6% 15.9% 归母净利润（百万元） 224 265 317 361 同比 99.2% 18.3% 19.7% 14.1% 毛利率 65.7% 62.9% 63.8% 63.6% ROE 5.7% 6.4% 7.2% 7.8% 每股收益（元） 0.56 0.66 0.79 0.90 PE 46.48 39.30 32.83 28.79 EV/EBITDA 2.63 2.51 2.37 2.24 资料来源：天软、湘财证券研究所 证券研究报告 2025 年 5 月 21 日 湘财证券研究所 公司研究 威高骨科（688161.SH） 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 业务情况速览：国产骨科耗材龙头企业，产品线丰富 ........................................................................................... 3 1.1 公司业务线全面，是少数四大骨科业务全覆盖的企业 ................................................................................ 3 1.2 2024 年三大产品线销量齐升，公司迎来业绩反转 ........................................................................................ 5 2 市场边际变化：集采降价风险出清，老龄化带动需求量提升 ............................................................................... 6 2.1 采购执行普遍超过一年，2025 年产品价格边际变化平稳 ........................................................................... 6 2.2 老龄化趋势下骨科市场需求量潜力持续 ........................................................................................................ 7 3 威高集采中标情况良好，2025 年有望量价齐升 .................................................................................................... 10 3.1 公司人工关节接续采购量价双升，市场份额维持稳定 .............................................................................. 10 3.2 脊柱：威高优势产品，集采份额居首 .......................................................................................................... 14 3.3 创伤：产品价格趋于稳定，2024 年边际上升 ............................................................................................. 17 4 对内精细化管理，对外积极拓展标外业务 ............................................................................................................. 19 4.1 费用精细化管理，净利率回升 ...................................................................................................................... 19 4.2 并购实