隆鑫通用(603766)管理优化、出海景气，大排量摩托快速放量

2025 年 05 月 19 日 强烈推荐（首次） 管理优化、出海景气，大排量摩托快速放量 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：13.0 元 公司是国内领先的摩托车及发动机和通用机械供应商，聚焦大排量高附加值摩托车产品，销量领先，受益于欧洲市场旺盛需求，大排量摩托出口业务高速增长。 ❑ 摩托车业务：大排量“无极”品牌高速增长，竞争力强劲。公司是国内头部大型摩托车企业，产品种类丰富，品牌定位清晰。 无极品牌已成长为国内高端摩托车的头部品牌，并在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力。未来，公司一方面将继续深耕欧洲市场，打造西班牙、意大利市场标杆效应，借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场，实现“1+N”市场协同发展；另一方面，无极将坚持全球化市场策略，针对多元化市场开发差异化产品，持续加大在渠道和营销的投入，逐渐由国内头部品牌成长为国际一线品牌。 公司爆款产品持续热销，SR250GT 上市备受关注，重新定义休闲运动踏板市场；CU525 持续热销，产品生命周期管理效果显著，已奠定同级别巡航车王者地位；DS900X 全年销量破万台，在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95%，获得欧洲消费者高度认可。同时，公司推出 CU250、RR660S 等多款战略新品。CU250 为公司首款搭载 V 型双缸动力的复古巡航机车;RR660S 仿赛车型搭载公司自研的直列四缸动力，运用可变排气技术，为消费者带来独家可变声浪体验，满足消费者个性化需求，进一步完善公司全品类全排量段产品矩阵，持续增强无极品牌市场竞争力。 2024 年，公司无极系列产品实现销售收入 31.54 亿元，同比增长 111.43%。其中国内实现销售收入 18.08 亿元，同比增长 114.45%；出口实现销售收入 13.46 亿元，同比增长 107.50%，其中欧洲市场实现销售收入 10.21 亿元，同比增长 133.38%。2025 年 1 季度，公司无极系列产品实现销售收入 8.57 亿元，同比增长 41.75%，其中 250cc 以上产品实现销售收入 6.01 亿元，同比增长 81.20%。无极产品出口销售收入 5.42 亿元，同比增长 93.40%，其中 250cc 以上实现销售收入 4.23 亿元，同比增长 119.48%。 ❑ 通用机械业务：行业周期向上，积极拓展非北美业务。公司以园林终端与发电机组为主，高端化、智能化趋势明显。此外，公司积极推进全球多元化市场策略，逐步降低对北美市场的依赖，通机业务抗风险能力逐步提升。 ❑ 投资建议：公司是国内摩托车和通机领域头部企业，摩托车出口规模连续十九年行业第一，大排量摩托车国内市占率第三，“无极”品牌深受消费者喜爱，大排量摩托车需求旺盛，公司积极拓展优化产品矩阵和营销渠道，内外销均大幅增长。我们预计 2025、2026、2027 年公司分别实现归母净利润 17.93、20.88、 24.95亿元，对应 PE 分别为 14.9、12.8、10.7 倍，首次给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贸易摩擦风险、汇率变动风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 13066 16822 20187 23392 26560 同比增长 5% 29% 20% 16% 14% 营业利润(百万元) 730 1289 2057 2395 2861 同比增长 24% 77% 60% 16% 19% 归母净利润(百万元) 583 1121 1793 2088 2495 同比增长 11% 92% 60% 16% 20% 每股收益(元) 0.28 0.55 0.87 1.02 1.22 基础数据 总股本（百万股） 2054 已上市流通股（百万股） 2054 总市值（十亿元） 26.7 流通市值（十亿元） 26.7 每股净资产（MRQ） 4.7 ROE（TTM） 14.2 资产负债率 42.6% 主要股东 重庆宗申新智造科技有限公司 主要股东持股比例 24.55% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 53 77 相对表现 14 58 71 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlong@cmschina.com.cn -40-20020406080May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)隆鑫通用沪深300隆鑫通用（603766.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 PE 45.8 23.8 14.9 12.8 10.7 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、公司基本情况分析 ....................................................................................... 6 二、基本盘：摩托车及通机业务稳健发展 ........................................................ 10 1、摩托车产品聚焦大排量，产品结构持续优化 ............................................... 10 2、通机业务稳步拓展，营收触底反弹 ............................................................. 17 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 20 1、盈利预测 ..................................................................................................... 20 2、投资建议 ..................................................................................................... 21 四、风险提示 .................................................................................................... 22 五、PE-PB Band .............................................................................................. 22 图表目录 图 1：公司主要业务及产品 .....................