量减价稳，重视煤炭板块配置

量减价稳，重视煤炭板块配置 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 量减价稳，重视煤炭板块配置 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 5 月 24 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价613 元/吨，周环比下跌 5 元/吨。产地动力煤：截至 5 月 23 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 550 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）464 元/吨，周环比下跌 9.1 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）460 元/吨，周环比下跌 16 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 5 月 24 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格 68.0 美元/吨，周环比下跌 1.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 94.6 美元/吨，周环比上涨 3.3 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价 72.2 美元/吨，周环比下跌 1.1 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至 5 月 23 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1320元/吨，周下跌 30 元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1385 元/吨，周下跌 36 元/吨。产地炼焦煤：截至 5 月 23 日，临汾肥精煤车板价(含税)1230.0 元/吨，周环比下跌 20.0 元/吨；兖州气精煤车板价910.0 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨；邢台 1/3 焦精煤车板价 1220.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 5 月 23 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 203.2 美元/吨，周环比下跌 0.9 美元/吨。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至 5 月 23 日，样本动力煤矿井产能利用率为 97.1%，周环比增加 1.0 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.3%，周环比下降 3.0 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至 5 月 22 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 54.70 万吨，周环比下降1.62%；日耗较上周上升 7.10 万吨/日，周环比增加 3.93%；可用天数较上周下降 1.00 天。内陆十七省：截至 5 月 22 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 54.20 万吨，周环比增加 0.67%；日耗较上周上升 6.00 万吨/日，周环比增加 1.93%；可用天数较上周下降 0.30 天。 ◆ 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至 5 月 23 日，化工周度耗煤较上周下降 7.69 万吨/日，周环比下降1.11%。高炉开工率：截至 5 月 23 日，全国高炉开工率 83.7%，周环比下降 0.46 百分点。水泥开工率：截至 5 月 16 日，水泥熟料产能利用率为 61.2%，周环比下跌 2.7 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 97.1%(+1 个百分点),样本炼焦煤矿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 井产能利用率为 86.3%(-2.96 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 6.00 万吨/日(+1.93%)，沿海 8 省日耗周环比上升 7.10 万吨/日(+3.93%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 7.69 万吨/日(-1.11%)；钢铁高炉开工率为 83.69%(-0.46 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 61.22%(-2.65 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报613 元/吨(-5 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1320 元/吨(-30 元/吨)。值得注意的是，4 月国内原煤产量 3.9 亿吨，环比 3 月下降了 5000 万吨，印证了我们提出的煤价持续下跌一定会带来主产地供给收缩的判断，其背后反应的是煤矿行业过半数亏损后，无论煤企自身经营还是行业主管部门维护产业稳定的角度，主产地很难持续的保持高增长进行以量补价，尤其是新疆地区作为国内煤炭的边际供给，其 4 月环比 3 月下降 24%，亦是反应煤价寻底。此外，进口方面，4 月进口煤炭 3783 万吨，同环比均明显下降，一定程度支撑煤价筑底。总体上，我们认为，当前煤炭价格下，我国煤炭产量边际增速放缓，尤其是新疆明显下降（高成本边际定价），叠加进口煤及长协煤倒挂，或支撑煤炭价格底部企稳运行，提示投资者重视煤炭配置。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现