非银行业周报：险资一季度加仓股票

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250525 险资一季度加仓股票 2025 年 05 月 25 日 ➢ 保险资金运用余额稳健增长，险资一季度加仓股票明显。截至 2025 年一季度 末 ， 资 金 运 用 结 构 中 ， 人 身 险 公 司 股 票 / 基 金 / 债 券 的 占 比 分 别 为8.4%/4.7%/51.2%，较 2024 年末分别+0.9pct/-0.3pct/+0.9pct；财险公司股票 / 基 金 / 债 券 的 占 比 分 别 为 7.6%/8.2%/40.0% ， 分 别 同 比 +0.4pct/-0.9pct/+0.9pct；寿险公司和财险公司合计股票/基金/债券的占比分别为8.4%/4.9%/50.4%，分别同比+0.8pct/-0.3pct/+0.9pct。整体来看，险资一季度加仓股票、减持基金的趋势明显，同时债券投资占比仍继续环比提升近 1pct。 ➢ 从整体体量看，保险资金运用规模实现稳健增长，截至 2025 年一季度末，保险行业资金运用规模为 34.93 万亿元，较 2024 年末增长 5.0%。近期中国平安再次公告了公司举牌农业银行 H 股，公司增持后持仓已经达到农业银行 H 股股本的 10%，持续加仓银行股体现了险资对于高股息高分红股票的重视，伴随监管持有优化偿付能力对于险企股票投资的约束，保险资金投资股票空间有望进一步打开，投资弹性有望进一步增强。 ➢ 首批浮动费率基金产品已获批，费率分档设置有助于绑定基金管理人与投资者利益。5 月 16 日证监会官网发布首批上报的新模式浮动管理费产品，5 月 19日首批产品报会获受理，5 月 23 日正式获批，仅 1 周即完成报会至获批进程。业绩基准方面，据证券时报，首批产品业绩基准主要对标沪深 300、中证 A500、中证 500 或者中证 800 等主流宽基指数，并部分参与港股和债券投资。从费率分档来看，管理费收取主要依据基金的持有期限和年化超额收益进行分档，若投资者在一年以内赎回产品，则不适用分档安排，一律按基准档费率收取管理费。而投资者持有一年以后赎回产品时，基金管理人根据产品年化收益水平与业绩比较基准的对比情况，按年化跑赢 6 个百分点、年化跑输 3 个百分点的业绩考察指标，计提不同档次管理费，各家基金管理人均设置了 1.2%（基准档）、1.5%（升档）、0.6%（降档）这三档费率水平。我们认为，1 年持有期内基金管理费率保持在固定水平，一方面鼓励基金管理人聚焦中长期收益，淡化市场短期波动影响，增强基金管理人参与意愿。而 1 年持有期后管理费率根据过往业绩调整，有助于绑定基金管理人与投资人利益，鼓励基金管理人积极获取超额收益。同时，升档费率要求（年化收益跑赢基准 6 个百分点，且持有收益率为正）较降档费率要求（跑输基准 3 个百分点）更严，在支持基金投资者长期持有的同时，更好维护投资者利益。 ➢ 资管行业由“重规模”向“重投资者回报”转型，有望持续提升资金入市意愿。证监会相关部门负责人表示，希望以首批新型浮动费率基金的发行为契机，推动我国公募基金行业从“重规模”向“重投资者回报”转型。下一步，会推动新的浮动费率产品注册常态化，成熟一批推出一批，以后会有更多的这样的产品跟投资者见面。也会鼓励行业的机构，进一步推出更多和投资者回报挂钩、体现对长期投资的鼓励的产品，来满足投资者多元化的投资需要。我们认为，浮动费率产品发行提速并逐步推广，有助于提高基金投资者获得感，并持续提升中长期资金入市意愿。 ➢ 投资建议：年初至今政策定调积极，国新办会议后降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，投资弹性提升有利于资负匹配。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续，保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业周报 20250517：公募费率改革深化，险资配置优化提速-2025/05/18 2.非银行业周报 20250510：政策“多箭齐发”，布局非银正当时-2025/05/10 3.保险行业 2025 年一季报综述：负债端凸显韧性，投资端加剧利润分化-2025/05/08 4.非银行业点评：一揽子金融支持政策发力，非银板块或迎配置窗口期-2025/05/07 5.保险行业点评：调降保险权益投资因子，发挥险资长期资金属性-2025/05/07 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 ............................................................................................................................................................................. 4 3 保险板块 ..................................................................