煤炭行业：需求回暖反弹可期待，关注动力煤投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分需求回暖反弹可期待，关注动力煤投资机会煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 24 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)17,877.45行业流通市值(亿元)17,486.03行业-市场走势对比相关报告1、《煤炭需求提振可期，右侧配置窗口显现》2025-05-172、《耐心寻底，布局右侧》2025-05-113、《底部若隐若现，布局右侧机会》2025-05-05重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤6.251.190.550.350.400.455.311.417.915.613.9买入潞安环能11.172.650.820.690.760.894.213.616.214.712.6买入平煤股份8.431.710.950.310.340.394.98.927.224.821.6增持兖矿能源12.902.011.441.161.211.386.49.011.110.79.3买入中国神华39.703.002.953.203.283.3713.213.512.412.111.8买入陕西煤业20.822.192.311.781.922.099.59.011.710.810.0买入中煤能源10.821.471.461.251.291.347.47.48.78.48.1买入山煤国际9.802.151.140.650.740.914.68.615.113.210.8增持淮北矿业12.372.311.801.261.551.685.46.99.88.07.4买入上海能源11.281.340.990.770.870.988.411.414.613.011.5买入淮河能源3.690.220.220.290.520.7016.816.812.77.15.3买入晋控煤业12.341.971.681.181.291.506.37.310.59.68.2买入新集能源6.770.810.920.971.041.138.47.47.06.56.0买入广汇能源5.880.790.450.440.530.617.413.113.411.19.6增持备注：股价为 2025 年 5 月 23 日收盘价报告摘要行业观察：需求复苏，煤价底部支撑渐强。本周港口煤价跌幅明显收窄，主要系煤炭需求有所恢复推动短期预期向好。需求端：“抢出口”窗口期与迎峰度夏共同支撑近期煤炭需求复苏：1）随着关税问题出现阶段性缓和，国内出口贸易显著改善；在 90天暂缓期内，“抢出口”行为明显，工业用电预期改善，煤炭消费逐步回升。国家统计局数据显示，2025 年 4 月，全国粗钢产量 8602 万吨，同比持平；生铁产量 7258万吨，同比增长 0.7%；钢材产量 12509 万吨，同比增长 6.6%。2025 年 1-4 月，全国粗钢产量 34535 万吨，同比增长 0.4%；生铁产量 28885 万吨，同比增长 0.8%；钢材产量 48021 万吨，同比增长 6.0%。2）“迎峰度夏”备煤期到来，大部分电厂机组检修结束，进入正常发电状态。截止 2025 年 5 月 22 日，沿海 8 省和内陆 17 省终端日耗合计为 503.9 万吨，同比增长 4.63%。供应端：进口规模缩减叠加原煤生产增速放缓，供需宽松压力有望边际缓和：1）煤炭进口持续收缩。中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示，2025 年 4 月份，中国动力煤（非炼焦煤）进口量为 2893.19万吨，同比下降 15.66%，环比下降 4.02%，连续第三个月同比下降，且降幅逐步扩大。2）原煤产量增速明显回落。国家统计局数据显示，2025 年 4 月，全国规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比增长 3.8%，增速比 3 月份回落 5.8 个百分点；日均产量 1298万吨。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善；催化④公募基金高质量行动方案发布，指数权重股有望迎来配置机遇。投资思路：价格寻底，布局右侧。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证 A500 成分股【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 3 元/吨。供应方面，截至 2025 年 5 月- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分23 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 584.20 万吨，周环比增长 0.97%，同比增长6.37%。需求方面，截至 2025 年 5 月 22 日，25 省综合日耗煤 503.90 万吨，相比于上周增长 13.10 万吨，周环比增长 2.67%，同比增长 4.63%。截至 5 月 23 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 616 元/吨，相比于上周下跌 3 元/吨，周环比下降0.48%，相比于去年同期下跌 270 元/吨，年同比下降 30.47%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌 20 元/吨。供应方面，截至 2025 年 5月 23 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为 78.59万吨和 52.79 万吨，周环比分别-3.79%和-0.04%，同比分别 3.85%和-8.74%。需求方面，截至 2025 年 5 月 23 日，247家钢企铁水日产为 243.60 万吨，周环比下降 0.48%，同比增长 2.87%。截至 5 月 23 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1300 元/吨，相比于上周下跌 20 元/吨，周环比下降 1.52%，相比于去年同期下跌 760 元/吨，年同比减少 36.89%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1 核心