小家电行业跟踪报告：国补刺激加码，Q2拐点可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 家电 2025 年 05 月 23 日 小家电行业跟踪报告 推荐 （维持） 国补刺激加码，Q2 拐点可期  2025 国补加力品类扩围，小家电有望加速回暖。2025 国补政策延续，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲 4 类家电产品纳入中央规定补贴范围，部分地区在此基础上拓展至更多小家电品类。从平台来看：京东覆盖补贴小家电品类及地区最广泛，包括 34 类厨小电、14 类个护仪器等，已覆盖 30 个省份/自治区/直辖市。  国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，25M4 销额及均价增速环比加速。24Q4 国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速 12%，25Q1延续增长趋势。25Q1 厨小行业销额、销量、均价同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行。25M4 厨小行业销额、均价增速分别为 8%、15%，环比25Q1 分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速。  电饭煲、破壁机、电压力锅等主要厨小品类 24Q4 后销额增速幅度加大，各小家电公司收入增速拐点显现。分品类来看，24Q4 开始，电饭煲、破壁机、电压力锅等主要小家电品类收入增速幅度加大，拉动各小家电公司收入增速拐点显现；25Q1 小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为 21%、6%、83%，环比 24Q4继续加速；25Q2 进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善。  九阳、新宝、小熊、北鼎 24Q2 利润低基数效应明显，叠加抖音渠道降费预计后续将刺激小家电公司利润弹性。从 23Q1 到 25Q1，受 24Q2 平台价格竞争影响，新宝、小熊、北鼎 24Q2 为利润低值水平，低基数效应明显。25Q1 至 4 月补贴脉冲效应逐渐释放，预计需求并未透支，25Q2 低基数下国补叠加 618 大促，将有望释放明显利润弹性。25Q1 苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%，小家电公司此前抖音渠道流量费用较高，预计将受益平台降费释放利润弹性。  板块估值水平较低，Q2 有望迎来景气拐点。新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值分位数低位，2019 年至今苏泊尔、九阳、小熊、新宝、北鼎静态估值分位数分别为 27%、99%、46%、6%、68%。新宝和小熊静态估值水平及 PEG 均较低。从 2025 年静态估值水平来看，截至 2025 年 5 月 16 日，新宝、小熊和苏泊尔分别为 11.4、25.9、19.9 倍，估值水平相对较低。从 2025 年 PEG 来看，九阳、小熊、新宝分别为 1.4、1.5、0.9，九阳主要为 2024 年利润基数较低，综合来看新宝和小熊静态估值及 PEG 水平较低。  风险提示：政策刺激不及预期，内需修复不及预期，新品推新不及预期。 证券分析师：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 执业编号：S0360524070005 证券分析师：牛俣航 邮箱：niuyuhang@hcyjs.com 执业编号：S0360525040003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 19,352.40 1.94 流通市值(亿元) 17,344.64 2.18 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.3% 7.4% 15.3% 相对表现 3.9% 6.2% 9.1% 相关研究报告 《家电行业 2025Q1 基金重仓分析：25Q1 重仓家电比例下降，两轮车黑电获增配》 2025-05-18 《电动两轮车行业深度研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升》 2024-12-10 《家电行业 2025 年度投资策略：内外双韧，补贴出口延续下的白银一年》 2024-11-19 -14%-3%8%18%24/0524/0824/1024/1225/0325/052024-05-23~2025-05-22家电沪深300华创证券研究所 小家电行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、国补政策延续，覆盖厨小力度提升 ......................................................................... 4 二、政策驱动均价提升，厨小行业景气上行 ................................................................. 5 三、板块估值水平较低，Q2 有望迎来景气拐点 ........................................................... 9 四、风险提示 ................................................................................................................... 10 小家电行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2025 国补品类扩围厨小电力度提升 ........................................................................ 4 图表 2 厨小行业销额及增速 ................................................................................................. 5 图表 3 厨小行业销量及增速 ................................................................................................. 5 图表 4 厨小行业均价及增速 ................................................................................................. 6 图表 5 各品牌线上季度收入增速 ......................................................................................... 6 图表 6 厨小分品类销额增速 ................................................................................................. 6 图表 7 苏泊尔归母净利润及增速 ............................................................................