2025年一季度保险业资金运用情况点评：风险偏好提升，权益增量持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月22日优于大市12025 年一季度保险业资金运用情况点评风险偏好提升，权益增量持续 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：近期，国家金融监督管理总局发布保险业 2025 年 1 季度资金运用情况及相关数据。截至 2025 年一季度末，我国保险资金运用余额达 34.9 万亿元，同比增长 16.7%。国信非银观点：2025 年一季度，债券市场收益率上行，险资持续加大债券投资力度。一季度人身险公司债券配置余额达 16.1 万亿元，环比增加超 1 万亿元，占比首次突破 51%，创历史新高。权益方面，受益于政策空间打开等因素催化，一季度人身险及财险机构持续提升股票配置比例，占比分别达 8.4%及 7.6%，创近年来新高。在“资产荒”背景下，拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段，我们持续看好长久期债券和高分红股票的配置机会。评论： 固收：债市利率下行推动债券配置创新高2025 年一季度，债券市场利率中枢出现回升，持续吸引险资增配。截至一季度末，我国 10 年期及 30 年期国债收益率较年初分别上升 20.5bp 及 18.3bp。低利率叠加“资产荒”背景下，债市下跌进一步吸引险资增加长债类资产的配置。图1：2024 年以来我国长债收益率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 权益：高股息策略与新兴产业布局并进权益类资产成为险资收益突围的关键。一季度人身险公司股票持仓市值达 2.65 万亿元，长期股权投资规模 2.60 万亿元，合计占比超 16%，较 2024 年末显著提升。我们梳理了保险资金重仓 A 股流通股市值数据，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2从前 10 大重仓行业来看，除房地产持仓市值同比下降 28.1%外，非银金融、银行、公用事业、交运、电信服务、硬件设备、电气设备、有色金属、化工持仓市值均同比大幅提升。表1：2024Q1 及 2025Q1 保险公司重仓 A 股流通股市值统计（单位：亿元，%）2025Q12024Q1同比1非银金融7379.85664.930.3%2银行3924.03500.112.1%3公用事业Ⅱ415.0364.114.0%4交通运输407.2127.0220.7%5电信服务285.4223.527.7%6硬件设备207.2179.015.7%7电气设备189.4125.151.4%8房地产Ⅱ160.6223.3-28.1%9有色金属145.6133.69.0%10化工132.4122.08.6%11食品饮料115.2273.5-57.9%12汽车与零配件108.6105.62.8%13煤炭Ⅱ103.753.593.9%14机械100.197.03.2%15医疗设备与服务99.236.1174.5%16软件服务73.586.5-15.1%17建筑65.182.9-21.6%18传媒61.548.427.0%19医药生物60.597.3-37.8%20建材Ⅱ59.563.2-5.9%21家电Ⅱ44.212.8246.2%22钢铁Ⅱ38.831.722.3%23日常消费零售38.337.52.3%24半导体36.642.1-13.2%25石油石化35.643.3-17.6%26环保Ⅱ22.924.0-4.4%27工业贸易与综合21.918.518.4%28企业服务20.517.715.4%29国防军工19.120.9-8.3%30耐用消费品18.88.6117.8%31纺织服装Ⅱ15.319.7-22.0%32造纸与包装10.99.316.3%33消费者服务8.99.9-9.4%34可选消费零售6.93.1123.0%35家庭用品3.34.7-28.4%合计14435.411910.221.2%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：保险公司重仓 A 股流通股前 10 大行业持仓市值（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 “资产荒”犹存，险企持续加大债券及股票配置力度2025 年一季度，保险业持续加大债券及股票配置。人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至 2025 年一季度末，人身险公司债券配置余额达 16.06 万亿元，环比增长 6.7%，占比首次突破 51%，创历史新高。财险公司债券配置规模达 9093 亿元，环比增长 4.6%，占比突破 40%。权益方面，2024 年以来上市险企持续加大资本市场股票直投规模，港股配置性价比逐步受到保险资金重视。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股配置比例，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，进一步增加权益投资收益。表2：保险业资产配置结构（单位：亿元，%）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1人身险公司银行存款21833215582557623699242402522525761债券110034115776125819133614142326150552160617股票18794181601820719424218382267926454证券投资基金13779135491472215167156861476214626长期股权投资23093230472244023016229252326125962其他58253598236196362193623906304660392资金运用余额245787251914268727277113289405299525313812占行业总额的比例89%89%90%90%90%90%90%财产险公司银行存款3694365435963977381838573980债券7290764077407887796186919093股票1330126512891370150616011719证券投资基金1812178617761861211820251872长期股权投资1274130613191333136513891421其他4698455045414663459046434642资金运用余额20098202002026221091213582220622727占行业总额的比例7%7%7%7%7%7%7%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理此外，随着长期股票投资试点规模的持续扩张，预计将为资本市场带来稳定的中长期增量资金。长期股票投资试点在偿付能力、会计计量等方面获得的政策支持，有助于减少险资权益投资约束，提升险资入市积极性。根据各上市险企披露的信息，长期股票投资试点基金主要投向将以基本面分析为出发点，精选境内市场和香港市场的优质上市公司，追求中长期稳健增值。其中，以鸿鹄基金为代表机