传媒互联网行业周报：出版和游戏板块估值已达历史低位，业绩期后也有望迎来价值回归

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 05 月 22 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌了 0.67%，在所有行业中排名第 26 位，传媒板块年初到现在上涨了 3.91%，排名所有板块第 6 名。上周传媒板块出现了一定的调整，主要还是由于最近 AI 应用落地相对较少，市场缺乏催化剂，但另一方面，我们可以看看海外，海外 SPOTIFY（音乐 APP）近期也创下阶段新高，SHOPIFY 也持续大涨，多邻国，奈飞，PALANTIR，SPOTIFY，SHOPIFY，其实这些海外科技大涨都是有共性的：就是 AI 帮助这些垂直龙头降本增效，持续的提高业绩和提高用户满意度，AI 的效果正在显现。另外，我们也看到近期游戏板块出现了一定的调整，我们认为游戏存在明显的误杀，逻辑有以下几点：1）龙头腾讯已经出了一季报，游戏业务增速 20%以上，非常强劲，A 股游戏大部分一季报也都不错，华通吉比特恺英巨人等都超了预期，二季度业绩也是有望持续，对应 15 倍左右估值，存在一定的安全边际；2）传媒的机构持仓和沪深 300 偏离度不大，而且游戏板块本身既有业绩快速增长又估值较低还有分红，还有 AI 应用带来的降本增效，这个位置，坚定看好游戏龙头，AI 大趋势势不可挡。 ❑ 我们继续坚定看好游戏板块，首推游戏龙头公司恺英网络，具体的推荐逻辑如下：1、24 年营收利润稳步增长，25Q1 增速超预期。财务数据具体看，近年来公司净利润率逐年提升，21-24 年分别为 24.28%、27.52%、34.03、31.82%，25Q1 为 38.30%，净利润率的上升主要原因是管理费率及研发费率下降，我们认为这是公司管理能力提高及 AI 赋能所带来人员效率提升的体现。营收结构上看，24 年出海成果显著，海外市场收入同比增长 221.48%。2、在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。AI 游戏方向，公司投资的 EVE 近日发布第一支 AI 陪伴女性向游戏 PV，预计上线时间已临近。25 年 1 月 15 日《斗罗大陆：诛邪传说》开始测试，《龙之谷世界》于 2 月 20 日正式上线，《数码宝贝：源码》4 月 25 日公测。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》《王者传奇 2》《盗墓笔记：启程》（已于 24 年 8 月初开始预约）《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH 千年血战篇》和《奥特曼》；此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。3、自研“形意”AI 大模型赋能游戏开发自动化，“开箱即用”助力提升创作效率。2024 年 4 月，公司自研 AI 大模型“形意”亮相，目前工具链核心组件已覆盖动画、数值、地图、代码、界面五大内容生成功能，此外还有“跃迁”作为集大成者，实现了从策划、美术到技术的全流程自动化。“形意”的应用使动画形象的生成从数周缩短至几十秒，游戏地图的制作从以周为单位降低到平均 3 分钟一张，减少了开发过程中的重复劳动和沟通成本，确保了内容质量的稳定性和一致性，极大提升了开发效率。 行业规模 占比% 股票家数（只） 161 3.1 总市值（十亿元） 1684.8 1.9 流通市值（十亿元） 1528.4 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.0 2.3 22.1 相对表现 1.5 4.2 15.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《传媒互联网行业周报—泡泡玛特Labubu 三代搪胶毛绒全球发售，关注腾讯一季报》2025-05-16 2、《卡牌行业深度：集换式卡牌龙头卡游公司，以 IP 为核逐步扩展品类》2025-05-14 3、《互联网行业周报—港股公司即将进入一季报披露期，持续关注 AI 产业链变化》2025-05-14 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -40-200204060May/24Sep/24Dec/24Apr/25(%)传媒沪深300AI 助力海外科技公司降本增效，关注游戏龙头恺英网络 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ....................................................................................................... 6 2.1.1 电影 .......................................................................................................... 6 2.1.2 电视剧 ....................................................................................................... 7 2.1.3 综艺 ..........................................................