非银行金融行业2025Q1保险业资金运用数据点评：债券和股票占比新高，哑铃型结构更加突出，权益投资入市步伐加快

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 22 日 推荐（维持） 2025Q1 保险业资金运用数据点评 总量研究/非银行金融 2025 年一季度保险公司资金运用规模稳健增长，债券和股票占比提升至近年来最高水平；权益投资入市步伐加快，股票重点加仓交运板块，行业举牌热潮延续且集中在银行和公用事业板块。 ❑ 事件：近日，国家金融监督管理总局披露 2025 年一季度保险公司资金运用情况。 ❑ 行业资金运用规模稳健增长，Q1 单季净增超 1.6 万亿。2025 年一季度末保险公司资金运用余额为 34.93 万亿，较年初+5.0%；其中人身险公司的资金运用余额为 31.38 万亿，较年初+4.8%，在行业的占比达 89.8%；财产险公司的资金运用余额为 2.27 万亿，较年初+2.3%，在行业的占比为 6.7%。边际来看，Q1 单季保险公司资金运用余额净增加 1.67 万亿，主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。 ❑ 固收方面，债券占比提升至近年来最高水平，银行存款和非标继续被减配。从一季度末人身险和财产险公司（行业资金占比达 96.3%）的配置情况来看，（1）债券余额为 16.97 万亿，Q1 单季净增加 1.05 万亿，占比进一步提升至 50.4%为近年来最高水平，预计是保险公司积极把握利率阶段性抬升机会（一季度 10 年期国债收益率从低点 1.6%左右上行至 1.8%以上），加大长债配置力度，持续稳固底仓，拉长资产久期。（2）银行存款余额为 2.97 万亿，Q1 单季净增加 659 亿，占比降至 8.8%；其他投资（以非标类为主）余额为 6.50 万亿，Q1 单季净减少 2657 亿，占比降至 19.3%。一季度末保险行业的银行存款和非标占比已降至近年来最低水平，预计主要是资产收益下滑以及新会计准则实施后的资负匹配要求导致。 ❑ 权益方面，保险公司在政策引导和投资环境影响下，大幅增配股票。一季度末人身险和财产险公司的股票余额为 2.82 万亿，Q1 单季净增加 3893 亿，占比升至 8.4%，均为近年来最高水平；证券投资基金余额为 1.65 万亿，Q1单季净减少 289 亿，占比持续下滑至 4.9%；长期股权投资余额为 2.74 万亿，Q1 单季净增加 2734 亿，占比 8.1%相较 24Q4 有小幅提升。25Q1 监管政策多箭齐发引导险资加大入市力度，1 月六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股，随后第二批和第三批保险资金长期股票投资试点先后获批。保险行业积极响应中长期资金入市要求，加大价值型和科技成长型权益投资的配置，不仅为资本市场带来直接增量资金，也能提升自身长期回报水平，形成双赢局面。 ❑ 具体来看，险资股票投资重点加仓交运板块，行业举牌热潮延续且集中在银行和公用事业板块。一方面，根据 Wind 对保险公司 A 股重仓流通股统计，截至一季度末险资在 A 股持仓数量占比前五的行业分别为银行（45.8%）、交通运输（10.8%）、房地产（7.4%）、通信（6.9%）、电力及公用事业（6.1%）；其中交运板块的占比环比提升幅度最大为 3.3pt，银行板块的占比环比下降幅度最大为 1.0pt。个股层面，险资重仓前十大流通股仍然集中于银行板块，一季度末持股市值前五的个股分别为招商银行、浦发银行、长 行业规模 占比% 股票家数（只） 92 1.8 总市值（十亿元） 5752.7 6.6 流通市值（十亿元） 5503.5 6.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.7 -8.7 26.1 相对表现 1.2 -6.8 19.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《保险行业 2025 年一季报综述—业务策略和准则实施差异导致分化》2025-05-20 2、《证券行业 2025 年一季报综述—市 场 底 部 牢固 ， 业 绩稳 增无 虞 》2025-05-05 3、《保险行业系列政策点评—渠道和产品政策相向发力，转型坚定的头部险企更为受益》2025-04-29 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -200204060May/24Sep/24Dec/24Apr/25(%)非银行金融沪深300债券和股票占比新高，哑铃型结构更加突出，权益投资入市步伐加快 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 江电力、兴业银行、华夏银行，平均股息率为 4.7%；边际上重点加仓京沪高铁、大秦铁路、招商公路、城建发展、铜陵有色等，减仓公司则包括中国石化、中国核电、中国广核、中国电信、华发股份等。另一方面，根据中国保险行业协会披露信息，一季度平安人寿、新华人寿、阳光人寿、长城人寿、中国人寿、瑞众人寿 6 家保险公司先后举牌 12 次，其中 10 次举牌港股上市公司且主要在银行、公用事业等高股息板块。整体而言，高股息股票兼具稳定收益和风险相对控制，对险企仍然具有中长期战略配置价值；而对于 ROE较高的上市公司通过举牌实现长股投-权益法核算，在减少险企当期损益波动性的同时，也能够分享其增长红利。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。一季度保险公司资金运用规模稳健增长，债券和股票占比提升至近年来最高水平，哑铃型结构更加突出，权益投资入市步伐加快。展望 2025 年，保险业资金运用余额有望延续两位数左右的增长，长久期债券和高息股票依然是保险公司重要的收益压舱石，权益配置比例有望谨慎提升，投资策略的多元化和品种的丰富度预计也将进一步增强。个股推荐中国太平、中国平安，建议关注新华保险、中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。 ❑ 风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；监管收紧；经济增长不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 1：保险行业资金运用余额及增速 图 2：人身险和财产险公司资产配置结构 资料来源：国家金融监督管理总局、招商证券 资料来源：国家金融监督管理总局、招商证券 图 3：25Q1 保险公司重仓流通股板块占比 图 4：保险公司重仓流通股前五大板块持仓变化（亿股） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 0%5%10%15%20%100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000资金运用余额（亿元）同比增速0%20%40%60%80%100%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他银行, 46%交通运输, 11%房地产, 7%通信, 7%电力及公用事业, 6%05010015020025030024Q124Q224Q324Q425Q124Q124Q224Q324Q425Q124Q124Q224Q324Q425Q124Q124Q224Q324Q425