传媒行业专题研究：2025Q1业绩增长显著，内容板块表现亮眼

第1页 / 共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 2025Q1 业绩增长显著，内容板块表现亮眼 ——传媒行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(维持) 传媒相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《传媒行业月报：政策指引提振消费，关注游戏、广告、国有出版主线》 2025-04-14 《传媒行业点评报告：市场剧烈震荡，关注高股息出版企业防御性价值》 2025-04-07 《传媒行业月报：政策有望提振文化消费需求，关注 GDC 2025 游戏产业最新方向》 2025-03-17 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 22 日 投资要点： ⚫ 2024 年业绩下滑，2025Q1 大幅增长。传媒板块 2024 年共计实现营业收入 5498.04 亿元，同比减少 0.10%，归母净利润 178.83 亿元，同比减少 56.58%。营收表现稳定，但利润下滑幅度明显，差异部分主要是：（1）国有文化企业税收政策变化，但该影响主要是一次性；（2）公允价值变动净收益存在差异；（3）部分公司在利润端存在基数效应。 2025Q1 传媒板块营业收入 1342.25 亿元，同比增加 5.02%，归母净利润 110.30 亿元，同比增加 44.47%。相比 2024 年的业绩表现，2025 年一季度有较为明显的回升，营业收入规模创历年同期新高，归母净利润也有较大幅度增长，达到 2020 年以来同期比较高的水平，游戏、影视、出版、广告营销板块均有不同程度的增长。 ⚫ 投资建议：优质内容产品的出现对板块 2025Q1 的业绩增长拉动较为明显。建议关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑比较强的头部公司仍存在估值优势。 游戏板块目前处于政策友好期，市场景气度高，玩家需求强烈，随着版号政策的有序推进以及重点游戏的定档，行业基本面将继续维持；同时 AI 技术在游戏行业的应用已不仅限于降本增效层面，AI陪伴赛道已有产品雏形，未来更多基于 AI 技术赋能的 AI 原生游戏的出现有望提振游戏行业估值。 出版板块整体的业绩平稳，建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司。2025 年所得税政策的延续在报表层面带来业绩弹性，高分红的状态有望继续维持。此外，多家国有出版公司正在推进基于 AI 等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。 广告营销板块关注目前国家财政政策、货币政策以及刺激消费政策等的出台和落实情况，经济环境以及消费环境的好转有望带动广告投放需求的底部回升。 影视板块 2025Q1 业绩虽有好转，但 Q2 市场再度归于平淡，预计Q2 业绩承压，建议关注影视内容的定档情况以及 Q3 暑期档、Q4国庆档电影市场的需求弹性。 建议关注标的：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒、万达电影、芒果超媒等。 风险提示：经济环境扰动文化消费需求以及广告投放需求；政策落实效果不及预期；内容产品的上线及表现不及预期 -20%-11%-3%5%13%21%29%37%2024.052024.092025.012025.05传媒沪深30011755第2页 / 共25页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 业绩综述：2024 业绩承压，2025Q1 业绩大幅增长 ........................................ 4 2. 游戏：市场景气，政策友好，2025Q1 业绩大增 .............................................. 6 3. 影视：春节档支撑 2025Q1 业绩，Q2 或将承压 ............................................ 10 4. 出版：分红力度再上台阶，关注高股息标的 .................................................. 14 5. 广告营销：经济环境抑制投放需求，关注行业龙头公司 ................................ 19 6. 投资建议 ........................................................................................................ 24 7. 风险提示 ........................................................................................................ 24 图表目录 图 1：2018-2024 年传媒板块营业收入 ..................................................................................... 4 图 2：2018-2024 年传媒板块归母净利润 ................................................................................. 4 图 3：2018Q1-2025Q1 传媒板块营业收入 ............................................................................... 5 图 4：2018Q1-2025Q1 传媒板块归母净利润 ........................................................................... 5 图 5：2018-2024 年传媒板块利润率 ........................................................................................ 5 图 6：2018-2024 年传媒板块费用率 ........................................................................................ 5 图 7：国内游戏市场实际销售收入 ............................................................................................ 6 图 8：国内移动游戏市场实际销售收入 ............................................