有色金属周报：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20251026 需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行 2025 年 10 月 26 日 ➢ 本周（10/20-10/24）上证综指上涨 2.88%，沪深 300 指数上涨 3.24%，SW 有色指数上涨 1.13%，贵金属 COMEX 黄金-3.30%，COMEX 白银-4.38%。工业金属LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+2.75%，+3.17%，+2.72%，+2.31%，+1.44%，+1.94%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+1.51%、+3.95%、+2.48%、+3.05%、+0.28%、+1.26%。 ➢ 工业金属：宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，工业金属价格有望维持强势。铜方面，SMM 进口铜精矿指数为 51.2 美元/吨，环比减少 0.6 美元/吨，Codelco 计划将 2026 年面向欧洲市场的铜附加费上调至 345 美元/吨，创下历史新高，供给扰动仍将继续支撑铜价。铝方面，10 月旺季延续，受益于下游车企年末冲量需求，汽车零部件订单显著增加，开工率显著提升，其余板块开工率维稳运行。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为 61.8 万吨，环比去库 0.9 万吨，旺季背景下需求韧性凸显，在途货量稳定可控，助力铝价冲击前高。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：边际定价带动钴价中枢上移，印尼 RKAB 政策增加扰动，锂需求旺季持续超预期，看好能源金属表现。锂方面，供应方面，新产线投产带来碳酸锂总产量持续增长。需求方面，储能市场需求增速超预期，终端需求带动材料厂开工率持续走高，其采购需求对现货价格行程较强支撑，去库背景下预计碳酸锂价格将保持偏强运行。钴方面，自刚果金公布钴出口配额细则以来，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧。供应端冶炼企业及贸易商看好钴价上涨，继续暂停报价哄抬市场价格，边际成交带动价格中枢逐渐上移。镍方面，供应端印尼政府实施 RKAB 新政策加大对资源端管控，需求端印尼冶炼厂大多增加矿石采购量，以应对下一轮 RKAB 周期可能出现的矿石短缺。总体来看旺季仍在，镍盐厂现货基本售罄，叠加高价原材料成本压力，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 ➢ 贵金属：国际局势出现乐观迹象导致黄金短期震荡，但是央行购金+美元信用弱化主线下，持续看好金银价格上涨。近期，国际局势出现乐观迹象，特别是美国与中国达成贸易协议的积极表态，缓解市场对于贸易纠纷的担忧；此外，对俄乌冲突可能结束的预期也降低了黄金的避险吸引力，黄金价格出现震荡走势。白银因工业属性以及补跌驱动下，价格跟随黄金震荡。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 30.03 1.21 1.95 2.49 25 15 12 推荐 603993.SH 洛阳钼业 16.78 0.63 0.76 1.08 27 22 16 推荐 000807.SZ 云铝股份 23.18 1.27 1.94 2.31 18 12 10 推荐 603799.SH 华友钴业 62.98 2.50 3.15 4.16 25 20 15 推荐 002738.SZ 中矿资源 52.45 1.05 0.47 2.19 50 112 24 推荐 002756.SZ 永兴材料 40.48 1.97 1.74 2.53 21 23 16 推荐 603979.SH 金诚信 66.10 2.57 3.63 4.10 26 18 16 推荐 601168.SH 西部矿业 24.20 1.23 1.37 1.70 20 18 14 推荐 1258.HK 中国有色矿业 14.09 0.77 0.85 0.85 18 17 17 推荐 600547.SH 山东黄金 36.50 0.57 1.61 1.78 64 23 21 推荐 600489.SH 中金黄金 22.33 0.70 1.19 1.50 32 19 15 推荐 600988.SH 赤峰黄金 28.88 1.07 1.63 1.90 27 18 15 推荐 000975.SZ 山金国际 21.78 0.78 1.32 1.60 28 17 14 推荐 1818.HK 招金矿业 29.06 0.43 0.92 1.23 68 32 24 推荐 002155.SZ 湖南黄金 20.13 0.70 1.25 1.53 29 16 13 推荐 1208.HK 五矿资源 7.00 0.08 0.39 0.46 90 18 15 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 相关研究 1.有色金属周报 20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/19 2.有色金属周报 20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/12 3.有色金属周报 20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/27 4.有色金属周报 20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/21 5.有色金属周报 20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/14 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 ....................................................................................................................................................... 3 2 基本金属 ..........