金融债分析手册系列之十一：八大维度解码银行年报的债市启示

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 13 日 八大维度解码银行年报的债市启示 ——金融债分析手册系列之十一 核心观点 在信贷投放承压、息差承压背景下，银行自营仍将持续是债市重要的资金来源，银行业绩考核压力大，未来投资交易择时诉求或将持续提升，每调买机的逻辑仍然成立，不建议轻易退场。 我们选取了 58 家 2024 年年报披露较为完整的上市银行作为研究对象，从规模扩张、信贷、自营投资、负债、营收、盈利能力、风险抵御能力、表外理财等 8 个维度对银行业2024 年年报进行全面研究分析： ❑ 债市投资视角 1、银行自营仍将持续是债市重要的资金来源。银行业 2024 年总资产增速明显下滑，处于近年来低点，股份行、农商行信贷投放承压，“以投资补信贷”主动调整策略凸显，国有行、股份行、城商行的金市投资占比均有所提升，未来各类银行的金市投资占比或将持续提升，银行自营仍将持续是债市重要的资金来源。 2、银行投资交易择时诉求提升，每调买机的逻辑仍然成立。由于银行业商业银行资产收益率下滑速度远超成本改善速度，面临资负两端定价失衡风险，多数上市银行的生息资产收益率降幅比计息负债成本率高出 10bp-30bp；导致银行业净息差全面下滑至历史低位，银行未来一年业绩考核压力大，低利率环境，银行投资交易择时诉求或将持续提升，每调买机的逻辑仍然成立。 3、负债端成本刚性或将制约银行债券配置意愿。存款定期化、长期化趋势延续，但存款利率调降空间有限，导致银行息差压力较难缓解；负债端成本刚性或将制约银行债券配置意愿。 ❑ 信用债投资视角 2024 年非持牌理财已开始大幅压降，但非持牌理财占整个理财市场不足 10%，对债市冲击不大；按照政策要求，预计 2025 年也将是非持牌理财压降大年，对于债市而言，或有两方面的影响值得关注： 1、城农商行的非持牌理财户逐步压降退出市场，或使得后续中小银行互持二永债难度加大，需关注后续有无相关政策指引。 2、对于部分没有理财子牌照，同时区域偏弱，省内信用债主要依靠省内非持牌理财投资上量的省份，压降过程中或带来弱资质信用债买盘弱化。 ❑ 银行信用资质视角 1、关注城商行逆势扩张的下沉风险。城商行逆势扩张，存贷增速双高，但扩表资产质量或有所下沉，2024 年不良率有所走高。 2、零售、普惠小微贷款质量有所承压。部分上市银行的个人零售贷款资产质量存在明显边际走弱，诸如渤海银行、贵州银行、哈尔滨银行、江西银行、泸州银行个人贷款不良率2024 年均提升了超 1 个百分点；全国性普惠小微贷款支持工具已于 2024 年底到期，央行不再通过该渠道提供定向资金支持，标志着阶段性政策工具的退出，对于部分较为依赖普惠小微贷款来展业的银行，仍有一定负面冲击。 3、债市波动影响银行营收的潜在风险上升。银行主业收入持续下滑，债券、基金相关的投资收入占比显著提升，银行对债市依赖度加深。展望后市，尽管 2024 年债市表现强劲，但 2025 年市场波动明显加大，且利率下行空间已较窄，叠加监管政策收紧，银行兑现债券、基金相关投资的浮盈的难度增加，投资收益对营收的贡献存在不确定性。 4、净息差或已从盈利指标演变为风险指标。银行业净息差全面下滑至历史低位，城商行率先跌破 1.4%。未来银行业或将进入“低息差常态化”时代，净息差或已从盈利指标演变为风险指标。 ❑ 风险提示 信息披露和数据提取误差风险，数据选择偏误风险。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：李艳 执业证书号：S1230524090015 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《曲线陡峭逻辑或发生变化》 2025.05.12 2 《哑铃策略占优》 2025.05.11 3 《关注货币政策实施落地》 2025.05.11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 规模扩张：城商行逆势扩张，存贷增速双高 ........................................................................................... 4 2 信贷：关注个人零售贷款质量边际走弱情况 ........................................................................................... 6 3 自营投资：FVOCI 账户占比显著提升，享受债牛行情下的浮盈增长 ................................................. 8 4 负债：低利率环境下，负债成本刚性凸显 ............................................................................................. 10 5 营收：债市波动影响银行营收的潜在风险上升 ..................................................................................... 11 6 盈利能力：面临资负两端定价失衡风险 ................................................................................................. 13 7 风险抵御能力：依靠外源性补充韧性回升 ............................................................................................. 15 8 表外理财：非持牌理财已开始大幅压降 ................................................................................................. 16 9 风险提示 ..................................................................................................................................................... 17 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 上市银行总资产规模及增速 .......................................................................................