策略专题：市场后续主线的进一步思考

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略专题 证券研究报告 2025 年 05 月 10 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524110002 sunximin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：特朗普的美国“梦”与现 实 -“ 新 秩 序 ” 研 究 系 列 二 》 2025-05-08 2 《投资策略：风雨同舟浪自平-5 月 7日“一揽子金稳”国新办发布会点评》 2025-05-07 3 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应 用》 2025-05-05 市场后续主线的进一步思考 核心结论：市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号，而市场主线往往是一个长期逻辑。在特朗普 2.0 时期，我们判断政策驱动、地缘博弈格局驱动、产业驱动的逻辑可以构成长期逻辑。消费的长期逻辑为政策加码预期下的重估预期，基本面拐点或已经出现，宏观数据呈现诸多积极信号。选股思路分为两类，财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块，财报拐点出现+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应&外需影响。自主可控的长期逻辑为国家政策多年布局下的积累和顶层设计的重视，以及国内供给替代原先对美进口的供给的国产替代逻辑。板块筛选上，一是关注国内供给能力的提升维度，即国产化率能够加速提升的领域；二是产能周期视角看产能投放提速领域。 市场在磨底期筛选出的行业或可以作为新一轮主线的前瞻信号，而市场主线往往是一个长期逻辑。在特朗普 2.0 时期，我们判断政策驱动、地缘博弈格局驱动、产业驱动的逻辑可以构成长期逻辑。四月以来，市场已经“选择出”部分行业，消费板块、军工等行业涨幅靠前，本文从政策、地缘格局、产业角度进一步讨论二季度市场结构性主线的长期逻辑和配置思路。 内需消费： 长期逻辑：（1）消费的核心逻辑是政策加码预期下的重估预期，提振内需稳增长政策，是外部环境不确定性增强下的主要政策储备方向；化债疏压，财政支出结构优化。（2）消费基本面拐点或已现，宏观数据呈现诸多积极信号。 配置思路：（1）财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块，一是政策基调明确，政策补贴力度明显抬升，二是财报积极线索出现，可视为一段行情的前夕。根据政策补贴力度占营收比重，盈利增速和政策语调，服务业有望在二季度成为主线。（2）财报拐点出现+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应&外需影响板块，这一类的本质是政策逻辑稍弱、产业逻辑不证伪下，财报基本面趋势有望向好。必选消费、可选消费的耐用消费品板块也有望走出结构性行情。 自主可控： 长期逻辑：（1）国家政策多年布局下的积累，顶层设计重视。（2）国内供给替代原先对美进口的供给的国产替代逻辑。 配置思路：（1）关注国内供给能力的提升维度，即国产化率能够加速提升的领域才具备进口替代能力。筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，主要涉及航空装备、医药以及部分机械行业。（2）产能周期视角看产能投放提速领域，符合条件的细分赛道有通信、机械设备。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场后续主线的进一步思考 .............................................................................................................. 3 1.1. 什么样的逻辑是长期逻辑？ ................................................................................................... 3 1.2. 内需消费的长期逻辑和配置思路........................................................................................... 3 1.3. 自主可控的长期逻辑和配置思路........................................................................................... 8 2. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：四月以来，市场已经“选择出”部分行业，消费板块、军工等行业涨幅靠前........... 3 图 2：一季度国家层面消费政策梳理.................................................................................................... 4 图 3：债务负担更低的省分社零增速更高........................................................................................... 4 图 4：3 月社零凸显可选消费修复弹性 ................................................................................................ 5 图 5：Q1 居民支出增速<收入增速（%） ............................................................................................ 5 图 6：大多数消费行业长尾效应并不明显........................................................................................... 5 图 7：盈利增速大于 5%行业筛选 ........................................................................................................... 6 图 8：大消费板块划分 .............................................................................................................................. 6 图 9：各省市提振消费方案中