金力永磁(300748)首次覆盖报告：秉技术优势，乘行业东风，迎跨越发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金力永磁金力永磁金力永磁 30073007300748.48.48.SZ ⚫ 金力永磁是全球领先的高性能稀土永磁材料龙头企业。纵向来看，公司产能从 2021年的 1.5 万吨增长至 2024 年实际 3.8 万吨，将于 2027 年建成 6 万吨；近 5 年研发费用率保持 4%-5%区间；横向来看，25Q1 公司境外收入占比 17.76%，占比较低；公司产品磁性能、耐温、耐蚀等技术指标业内领先；研发人员数量持续增长，尤其是在前期行业整体逆风环境下，公司是业内少有的持续扩大先进产能规模，布局人形机器人等未来重要需求增长点的企业。公司 3 月 29 日发布的股权激励计划，按收入考核目标相当于用 3 年时间再造一个金力，彰显对未来发展的强劲信心。 ⚫ 行业 Beta 与公司 Alpha 有望共振。行业层面，国内政策强化稀土行业全产业链监管，持续优化供给格局，2024 年稀土配额增速下降至 5%，国外缅甸封关解除后 3个月内稀土进口量仍同比下降 75%以上，25 年 4 月出口管制进一步推升海外中重稀土价格，国内稀土价格于 24Q2 触底，未来有望持续回升；公司层面，变更 H 股募集 0.96 亿元资金加码包头项目建设，持续与高端客户合作，产品竞争壁垒不断增强；积极推进精益生产，单吨成本控制能力业内领先。稀土永磁产品采用成本加成法定价，在稀土价格上行时，公司产品吨毛利或将展现更高的弹性。 ⚫ 未来增长看点颇多。公司在现有的新能源汽车、节能变频空调与风力发电等领域龙头地位稳固，按装机量测算，公司产品市占率分别为 30.2%、54.4%、36.5%，未来公司有望获得行业增长与市占率提升的“双击”。人形机器人方面，公司已初具一定的规模化生产能力，产业化进程快速推进。根据我们的测算，人形机器人对稀土永磁材料的需求空间广阔，2000 万台人形机器人的磁材消耗量或达 9 万吨，约占2024 年总需求量的 30%。公司在下一轮产业周期，有望获得更广阔的发展空间。 ⚫ 公司是全球新能源汽车、节能变频空调以及风力发电等磁钢应用领域的领先供应商，人形机器人产业化建设飞速发展，未来三年有望实现跨越式成长。我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.52、0.82、1.00 元。由于公司产能迅速增长，且产品吨毛利随着稀土价格上涨，或有较大的提升空间，故按公司 2026 年的市盈率估值水平，给予公司 31 倍 PE 估值，对应目标价为 25.42 元，首次给予买入评级。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；稀土价格下行；假设条件变化影响测算结果。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,688 6,763 9,265 13,088 17,882 同比增长(%) -6.7% 1.1% 37.0% 41.3% 36.6% 营业利润(百万元) 619 319 768 1,214 1,483 同比增长(%) -19.5% -48.5% 140.8% 58.1% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 564 291 714 1,125 1,374 同比增长(%) -19.8% -48.4% 145.2% 57.7% 22.1% 每股收益（元） 0.41 0.21 0.52 0.82 1.00 毛利率(%) 16.1% 11.1% 15.0% 16.2% 15.6% 净利率(%) 8.4% 4.3% 7.7% 8.6% 7.7% 净资产收益率(%) 8.2% 4.1% 9.5% 13.5% 14.9% 市盈率 51.8 100.3 40.9 25.9 21.2 市净率 4.2 4.2 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月09日） 21.27 元 目标价格 25.42 元 52 周最高价/最低价 26.5/9.93 元 总股本/流通 A 股（万股） 137,213/136,198 A 股市值（百万元） 29,185 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2025 年 05 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.91 0.24 0.19 40.57 相对表现% 1.91 -4.08 1.39 35.61 沪深 300% 2 4.32 -1.2 4.96 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 秉技术优势，乘行业东风，迎跨越发展 ——金力永磁首次覆盖报告 买入 （首次） 金力永磁首次报告 —— 秉技术优势，乘行业东风，迎跨越发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、金力永磁：全球领先的高性能稀土永磁材料龙头 ..................................... 5 1.1 纵向看金力：产能持续增长、技术不断突破、产品交付能力强大 ................................. 5 1.2 横向看金力：同业产能规模领先、产品技术指标优秀、研发持续投入 .......................... 8 1.3 经营情况：经营业绩稳健，股权激励彰显信心 ........................................................... 10 二、何以跨越：产能优越布局前沿，稀土行业回暖公司盈利能力乘势而上 ... 12 2.1 产能：产能优越布局前沿，有望率先实现人形机器人磁组件产业化 ........................... 12 2.2 成本：产业格局不断优化，稀土价格底部持续回升 .................................................... 15 2.3 盈利：竞争壁垒持续增强，吨毛利弹性大，成本控制优秀 ......................................... 19 三、成长空间：现有业务地位稳固，人形机器人有望助推跨越式发展 .......... 24 3.1 传统业务：新能源车、变频空调、节能风电龙头地位稳固，业务持续增长 ................ 24 3.2 前沿业务：人形机器人磁材组件产业化进程快速推进，未来三年有望实现跨越式发展26 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 3