医疗器械行业板块2024-2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新%2b出海

请务必阅读正文之后的重要声明部分压，持续看好创新+出海医疗器械证券研究报告/行业专题报告2025 年 05 月 11 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)12,775.06行业流通市值(亿元)11,052.12行业-市场走势对比相关报告重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E迈瑞医疗224.009.569.6410.56 11.98 13.48 23.43 23.25 21.21 18.70 16.61买入联影医疗136.682.401.542.282.863.3956.95 88.75 59.94 47.83 40.34 未覆盖华大智造76.92-1.44-1.46-0.420.020.44 -53.42 -52.68 -180.994,578.57176.02增持微电生理21.400.010.110.160.230.331768.60193.49136.8392.48 64.79 未覆盖惠泰医疗410.488.046.969.2511.98 15.63 51.05 58.98 44.39 34.26 26.26 未覆盖美好医疗25.340.770.901.161.481.8732.91 28.16 21.88 17.18 13.54买入九强生物13.830.900.920.941.091.2915.37 15.03 14.71 12.67 10.72买入迪安诊断14.270.49-0.580.691.181.4929.02 -24.65 20.79 12.099.59买入备注：股价截止至 2025 年 5 月 9 日，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要新冠影响逐步出清，多重政策扰动致院内诊疗短期承压，国际化有望带来新增长点。2024 年医疗器械上市公司收入 2542.67 亿元，同比增长 0.19%，扣非净利润 272.49亿元，同比下降 13.82%，不同子板块分化明显：2024 年收入增速从高到底排序为低值耗材（+12.86%）、高值耗材（+3.58%）、医疗设备（-1.38%）、体外诊断（-6.13%），扣非利润增速从高到低排序为低值耗材（+114.83%）、高值耗材（-4.09%）、医疗设备（-17.93%）、体外诊断（-47.04%）。其中低值耗材在 2023 年行业下游去库存的背景下，自 2024 年初开始，已恢复快速增长趋势，叠加出海提速，行业比较优势凸显；高值耗材板块不同细分受集采节奏影响分化显著，集采出清品类如骨科、电生理等均有不错增长表现；医疗设备大部分公司受招投标放缓和渠道去库存影响，短期继续承压；体外诊断在疫后诊疗高基数、叠加 DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。24Q4 加速包袱出清，25Q1 耗材板块表现相对稳健。2024Q4 和 2025Q1 医疗器械板块整体收入同比分别下降 1.94%和 6.12%，扣非净利润同比分别下降 128.96%和16.48%，压力主要来自体外诊断和医疗设备板块，也是当前政策扰动较为集中的细分，其中 25Q1 体外诊断板块在上一年流感高基数影响下，表观业绩也有负面影响；利润波动较大的原因一方面是医保控费带来的持续降价，另一方面也是部分企业在年底计提了资产或信用减值，进一步减轻包袱，在未来行业底部上行阶段希望可以轻装上阵。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（24Q4 为+12.37%，25Q1 为+2.37%，下同）、高值耗材（+2.68%，+0.25%）、医疗设备（-0.74%，-5.27%）、体外诊断（-9.34%，-15.39%）。伴随去库存完成和集采进度加速，耗材板块于 25Q1率先企稳。体外诊断：新冠影响逐步出清，DRGs 、集采、检验互认等政策对量价带来持续影响。2024 年子板块收入下降 6.13%（+52.78pp，相较 2023 年收入同比变化，下同），扣非利润同比下降 47.04%（+42.38pp），新冠影响较 2013 年同期大幅减弱，基本回归常态化状态，利润下降高于收入一方面是 DRGs、反腐等政策对终端样本量带来负面，规模效应下降，另一方面集采在生化端快速扩面执行，价格下行趋势显著；2025Q1，板块收入同比下降 15.39%（-6.89pp），扣非净利润同比下降 40.27%（-28.51pp），同比下降趋势较 2024 年基本相近，一方面政策端进一步叠加检验互认等因素影响，集采在发光领域也开始执行，另一方面主要是流感高基数效应。结合当前政策环境、竞争格局等，虽然行业短期承压，但我们依然看好 2 条投资方向：1）出海，建议重点关注迈瑞医疗（+5.14%/-12.12%，24 年/25Q1 营收同比增速，下同）、新产业（+15.41%/+10.12%）等出海布局早、持续海外中高端客户突破的头部企业。2）创新特色项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA 肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（-4.75%/-18.81%）、亚辉龙（-2.02%/-3.13%）等深度布局创新特色项目的领先企业。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分医疗设备：设备更新持续落地驱动 24H2 招投标陆续恢复，企业渠道库存有望加速消化。2024 年子板块收入下降 1.38%（-11.45pp），扣非利润同比下降 17.93%（-29.50pp），2025Q1 设备板块收入下降 5.27%（-3.67pp），扣非净利润下降 14.10%（-6.32pp），2024 年医疗设备板块受反腐、设备更新落地节奏等政策影响，终端招投标有所滞后，对企业收入利润均有负面影响；2025Q1 虽然招投标有所恢复，但考虑企业渠道库存仍需时间消化，业绩端拐点可能较招投标有所延后。我们建议重点关注 迈 瑞 医 疗 （ +5.14%/-12.12% ） 、 联 影 医 疗 （ -9.73%/+5.42% ） 、 华 大 智 造（+3.48%/-14.26%）、开立医疗（-5.02%/-10.29%）、澳华内镜（+10.54%/-26.92%）等头部企业可以凭借进口替代加速，快速恢复增长。高值耗材：多细分进入后集采阶段，创新驱动下看好管线丰富、有持续增长动力标的。2024 年子板块收入增长 3.58%（+7.39pp），扣非利润同比下降 4.09%（+6.93pp），2025Q1 高值耗材板块收入增长 0.25%（+0.39pp），扣非净利润下降 6.15%（-9.32pp），在器械板块下表现相对稳健，不同细分赛道受集采出清节奏差异，业绩表现略有不同。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品